海天味业(603288)点评：收入利润稳步增长业绩符合预期

事件：公司发布一季报，26Q1 实现收入90.29 亿，同比增长8.57%，归母净利润24.44 亿，同比增长10.97%。我们在业绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长12%，经营符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28 年归母净利润分别为77.5、86、94.9 亿，同比增长10.2%、10.9%、10.3%，最新收盘价对应26-28 年PE 分别为30x、27x、25x，维持增持评级。公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，2025 年尽管宏观需求和餐饮场景承压，公司仍保持了收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升，巩固了行业头部地位。公司未来将通过渠道和产品的持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，也逐步将食醋、料酒、调味汁等产品培育为新的大单品，具备较高的成长确定性。公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027 年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股东回报。


　　酱油稳步增长，料酒等品类成长性更优。一季度酱油实现收入47.5 亿，同比增长7.48%，基本盘保持稳定；蚝油收入14.2 亿，同比增长4.6%，调味酱9.23 亿，同比增长1.12%；其他产品收入15.5 亿，同比增长20.32%，主要包括料酒、醋、调味汁等产品，公司近年来料酒和醋已具备规模，规模行业领先，调味汁系列逐步放量，具备较大的增长潜力。分渠道看，一季度线下渠道收入81.5 亿，同比7.72%，线上收入4.99 亿，同比增长19.62%，线上增速快于线下。


　　毛利率带动净利率小幅提升。一季度销售毛利率42%，同比提升1.96pct，预计主要受益成本下行和产品结构优化，销售费用率5.76%，同比下降0.15pct，管理费用率2.22%，同比提高0.33pct，费用率保持稳定。归母净利率27.07%，同比提升0.58pct，主要受益毛利率提升。


　　核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司