千味央厨(001215)：BC双轮驱动 定制化研发支撑渠道多元拓展

事件：公司发布2025 年年报与2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64 亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。26Q1，公司实现营业总收入5.83 亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23 亿元，同比+5.40%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比+1%。


　　收入端，直营业务稳健增长，C 端业务增量可期。分品类看，2025 年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入8.88/4.06/4.22/1.67 亿元，同比分别为-2.82%/-7.38%+15.64%/+18.09%。分渠道看，2025 年直营/经销渠道分别实现收入8.98/9.86 亿元，同比+11.08%/-6.19%。截至2025 年12 月底，公司大客户（合并关联方后）数量为188 家，同比增加8.67%，公司在服务好现有核心大客户的同时，积极开拓潜力客户，带动直营业务保持双位数增长，流通经销业务受行业变化影响有所承压，公司有序拓展C 端销售渠道，积极布局电商、新零售等新兴场景，布局全渠道发展。26Q1 收入同环比均有提升，我们预计系超长春节带动及餐饮稳步复苏进程中，全年有望延续改善。


　　利润端，费用投放加大，盈利能力逐季恢复。2025 年，公司毛利率同比-0.95pct至22.71%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.58/持平/-0.09/+0.13pct 至5.98%/9.66%/1.18%/0.05%。整体来看，公司2025 年归母净利率为3.35%，同比-1.13pct，我们预计主要系经销渠道促销力度加大以及经销商采取到岸价处理，运输费用有所增加所致。26Q1，公司毛利率同比+0.33pct 至24.75%，销售/管理/研发/ 财务费用率同比+2.70/-1.07/-0.12pct/ 持平至10.71%/7.67%/0.88%/0.01%，销售费用提升较多主要系线上投流推广费增加所致。


　　整体来看，公司26Q1 归母净利率同比-0.68pct 至3.88%。


　　投资建议：公司大B 端稳健发展，小B 端渠道结构不断优化，C 端及新零售凭借自身领先的定制研发及客户服务能力快速发展，由于C 端拓展初期线上投流及线下营销费用均需投入，根据最新年报与一季报，我们小幅上调收入预期，小幅下调利润预期，预计公司2026-2028 年收入分别为20.45、22.27、24.46 亿元（2026-2027 年前值为20.42、21.99 亿元），同比增长8%、9%、10%，归母净利润分别为0.91、1.11、1.34 亿元（2026-2027 年前值为0.95、1.13 亿元），同比增　　长43%、22%、21%，EPS 分别为0.94、1.14、1.38 元，对应PE 为46.0 倍、37.7倍、31.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

□.何.长.天./.赖.思.琪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司