悍高集团(001221)：云商&电商渠道发力 基础五金高增 成长稀缺性凸显

业绩一览


　　1）25 年实现收入35.95 亿（同比+25.8%，下同），归母净利7.04 亿（+32.4%），扣非净利润6.94 亿（+33.4%）


　　2）25Q4 单季收入10.98 亿（+29.5%），归母净利2.2 亿（+21.4%），扣非净利润2.16 亿（+20.8%）。


　　3）26Q1 单季收入7.05 亿（+12.5%），归母净利1.29 亿（+11.2%），扣非净利润1.21 亿（+5.9%），在当下消费与地产环境下成长稀缺性凸显。


　　分产品：基础五金为核心引擎


　　1）基础五金：25 年收入16.79 亿（+37.2%，上下半年均实现37%高增长），贡献收入主要增量，凭借智能制造与规模化生产优势，在阻尼铰链、静音滑轨等关键产品上实现性能突破，加速国产替代进程。


　　2）收纳五金：25 年收入10.42 亿（+21.6%，25H2+30%、环比H1 提速），从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家，并积极拓展“全屋收纳旧改店”等创新渠道，精准切入存量房翻新市场。


　　3）厨卫五金：25 年收入4.48 亿（+23.9%），向厨卫空间一站式解决方案提供商升级，通过布局“厨卫原创馆”强化终端场景呈现。


　　4）户外家具：25 年收入2.42 亿（-7.66%），预计主要系外贸环境波动。


　　分渠道：云商、电商高增


　　1）线下经销：25 年收入19.28 亿（+20%，25H2+25%），是公司核心收入来源，25 年末线下经销商数量436 家（+77 家）、扩张较往年加速。


　　2）云商模式：25 年收入4.91 亿（+67%），增速最为亮眼，作为经销网络下沉的有效补充，通过自营平台“云商商城”挖掘经销商覆盖不足区域的潜在客户，市场下沉效果显著。


　　3）电商模式：25 年收入4.59 亿（+47%，25H2+57%），彰显C 端品牌心智占有率的提升。作为触达C 端消费者的重要窗口，通过在天猫、京东等主流平台精细化运营，实现规模与质量双提升。


　　财务指标


　　1）毛利率：25 年毛利率37.2%（+1.37pct），其中基础五金毛利率达40.37%（+4.96pct），规模效应&自动化降本显著；26Q1 为36.23%（+1.08pct），持续提升。


　　2）现金流亮眼：25 年经营性现金流10.4 亿（+54%），应付增加较多。


　　盈利预测与估值


　　悍高集团是国内家居五金龙头，看好凭借智能制造和规模优势持续推进国产替代，同时多渠道协同发力、品牌定位不断提升，成长稀缺性凸显。预计公司 26-28 年收入43.45 亿（+20.86%）、52.17 亿（+20.07%）、63.14 亿（+21.03%），归母净利润8.82 亿（+25.41%）、10.81 亿（+22.54%）、13.47 亿（+24.56%），对应PE 为25.56X、20.86X、16.75X ，维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司