柳工(000528)：经营性业绩稳健增长 全球战略持续推进

2025 年公司业绩增速超20%，海外收入及毛利率实现同比正增：


　　2025 年，公司收入、归母净利润分别为331.4 亿元、16.1 亿元，同比+10.3%、21.3%，毛利率、净利率分别为22.4%、4.3%，同比-0.1pct、-0.4pct。分业务来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务收入分别为204.5 亿元、96.1 亿元、25.2 亿元、5.6 亿元，同比+14.0%、5.9%、0.2%、6.7%，毛利率分别为20.5%、25.2%、23.9%、37.0%，同比-1.5pct、+3.4pct、-1.0pct、-2.3pct。


　　分区域看，国内、国外收入分别为173.5 亿元、157.9 亿元，同比+6.4%、14.8%，毛利率分别为15.8%、29.7%，同比-1.6pct、+1.2pct。


　　2026Q1 净利润受汇兑影响同比下滑，规模效应持续释放：


　　2026Q1，公司收入、归母净利润分别为100.6 亿元、6.1 亿元，同比+10.0%、-7.8%，毛利率、净利率分别为21.3%、6.3%，同比-0.7pct、-0.8pct。公司归母净利润同比增速有所下滑，我们判断汇兑损失影响较大。公司财务费用由2025Q1 的-0.2 亿元提升至2026Q1 的1.9亿元，财务费用率由2025Q1 的-0.2%提升至2026Q1 的1.9%。同时，公司规模效应持续释放，2026Q1，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/2.1%/3.3%，同比-0.4pct/-0.4pct/接近持平。


　　深化海外布局，电动化+智能化+场景化解决方案赋能全球竞争：


　　公司推动 “全系列、全场景、全生态、全价值链” 升级，加速 “全球化” 转型，2025 年海外销量、市场份额、营业收入、利润及毛利水平均创历史最佳。根据公司2025 年报，公司力争到2030 年营业收入突破600 亿、海外收入占比超过60%，全球竞争力有望持续增强。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年收入为374/417/462 亿元，同比增长12.9%/11.4%/10.9%；净利润为20.5/25.8/31.0 亿元，同比增长45.7%/25.9%/19.8%。我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.49 元，相当于2026 年12 倍的动态市盈率。


　　风险提示：国内基建及地产投资复苏放缓；海外市场需求不及预期；行业竞争加剧；汇率风险；原材料价格波动。

□.朱.宇.航    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司