中际旭创(300308)：业绩表现强劲 积极布局SCALE UP光互连领域

核心观点


　　2026 年一季度，公司营业收入194.96 亿元，同比增长192. 12%，归母净利润57.35 亿元，同比增长262.28%。2025 年公司业绩高增，2026Q1 继续同比环比高增，主要得益于800G、1.6T 等高速光模块产品出货量快速提升。随着1.6T、800G 等高速产品占比提升以及硅光方案渗透提升，公司盈利能力将进一步提升。针对光入柜内的趋势，未来Scale up 带宽有望达到Scale out 的5-10倍，带来大量的柜内光连接产品需求，公司在可插拔、NPO、TFLN、OCS、XPO 等领域均具备很强的竞争力，且公司在2026OFC 上展示的NPO/XPO/OCS 等产品获得客户积极反馈。公司凭借在Scale out 领域丰富的量产经验和技术工艺，有望在Scale up领域进一步巩固优势。


　　事件


　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入382.40 亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97 亿元，同比增长108.78%。2026Q1，公司实现营业收入194.96 亿元，同比增长192.12%，环比增长47.31%；归母净利润57.35 亿元，同比增长262.28%，环比增长56.45%。


　　简评


　　1、业绩表现强劲，800G、1.6T 出货量高增。


　　2025 年，公司实现营业收入382.4 亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97 亿元，同比增长108.78%；扣非归母净利润107.1亿元，同比增长111.31%。2025Q4，公司实现营业收入132. 35 亿元，同比增长102.08%，环比增长29.56%；归母净利润36. 65 亿元，同比增长158.33%，环比增长16.85%。2025 年公司业绩保持高增，主要得益于800G、1.6T 等高速光模块产品出货量快速提升，推动营收与利润大幅增长。


　　2026Q1，公司实现营业收入194.96 亿元，同比增长192.12%，环比增长47.31%；归母净利润57.35 亿元，同比增长262.28%，环比增长56.45%；扣非归母净利润57.18 亿元，同比增长264. 56%，环比增长57.67%。2026Q1，公司收入及利润同比、环比高增，公司800G、1.6T 等高速光模块出货规模持续提升，同时公司积极推动物料准备保障交付，随着下游需求持续旺盛及公司产能不断释放，公司凭借在高速光模块领域的较强竞争力有望充分受益。


　　2、毛利率持续提升，费用管控能力优秀。


　　2025 年，公司毛利率42.04%，同比提升8.23pct；净利率30.28%，同比提升7.77pct。2025Q4，公司毛利率44. 48%，同比提升9.4pct，环比提升1.69pct；净利率30.3%，同比提升7.39pct。2026Q1，公司毛利率46.06%，同比提升9.36pct，环比提升1.58pct；净利率32.4%，同比提升7.07pct，环比提升2.1pct。公司毛利率持续提升，主要得益于800G、1.6T 等高端产品及硅光渗透率的提升，产品结构进一步优化。


　　2025 年，公司销售费用率0.59%，同比下降0.24pct；研发费用率4.22%，同比下降0.99pct；管理费用率1. 99%，同比下降0.86pct；财务费用率0.48%，同比提升1.08pct；合计期间费用率为7.28%，同比下降1.01pct。2026Q1，公司销售费用率0.4%，同比下降0.35pct；研发费用率3.31%，同比下降1.04pct；管理费用率2.1%， 同比下降0.12pct；财务费用率1.29%，同比增加1.55pct；合计期间费用率为7.1%，同比提升0.03pct。虽然财务费用受到了汇兑损失的一定影响，但是公司整体费用管控能力表现出色。


　　3、1.6T 快速放量打开空间，积极推进Scale up 光互连产品布局。


　　公司1.6T 产品已于2025Q3 正式向重点客户出货，随着今年重点客户陆续部署及公司产能不断释放，公司1. 6T产品交付量将持续提升，公司持续扩建产能以应对需求增长。


　　针对光入柜内的趋势，未来Scale up 带宽有望达到Scale out 的5-10 倍，带来大量的柜内光连接产品需求。公司积极推进Scale up 光连接产品研发，在可插拔、NPO、TFLN、OCS、XPO 等领域均具备很强的竞争力，且公司在2026 OFC 上展示的NPO/XPO/OCS 等产品获得客户积极反馈。公司凭借在Scale out 领域丰富的量产经验和技术工艺，有望在Scale up 领域进一步巩固优势。


　　4、盈利预测


　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为926.3 亿元、1743.9 亿元、2195.8 亿元，归母净利润分别为282.4 亿元、580.46 亿元、750.98 亿元，当前市值对应PE 34X、16X、13X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。AI 发展不及预期，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期； 光通信行业中游竞争激烈，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头， 如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。

□.阎.贵.成./.杨.伟.松./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司