博俊科技(300926)：业绩短期承压 客户结构持续优化+全国产能加速落地

4Q25 及1Q26 业绩短期承压：2025 年公司总收入同比+37.4%至58.1 亿元（vs.


　　我们原预测56.9 亿元），归母净利润同比+37.7%至8.4 亿元（vs. 我们原预测9.2 亿元）；其中，4Q25 公司收入同比+27.0%/环比+10.9%至17.3 亿元，归母净利润同比-11.4%/环比-20.8%至2.2 亿元。1Q26 公司收入同比-8.3%/环比-41.8%至10.1 亿元，归母净利润同比-13.4%/环比-40.5%至1.3 亿元。我们判断，4Q25 公司业绩承压主要由于固定资产折旧增加；1Q26 公司业绩同环比下滑主要由于部分客户销量下滑（1Q26 比亚迪同比-30%、小鹏同比-33%）。


　　1Q26 毛利率环比修复，静待2Q26E 下游客户爬坡上量带动业绩释放：2025 年公司毛利率同比-1.6pcts 至26.1%，其中4Q25 毛利率同比-6.3pcts/环比-5.4pcts 至23.9%；1Q26 毛利率同比-1.0octs/环比+1.1pcts 至25.0%。2025年公司销管研三费费用率同比-0.5pcts 至6.9%（销售/管理/研发费用率分别为0.2%/3.2%/3.5%），其中4Q25 销管研三费费用率同比+0.6pcts/环比+2.0pcts至8.2%（销售/管理/研发费用率分别为0.2%/2.8%/5.3%）；1Q26 销管研三费费用率同比+0.8pcts/环比-0.6pcts 至7.6%（销售/管理/研发费用率分别为0.3%/4.2%/3.2%）。我们判断，1）4Q25 公司毛利率承压主要受固定资产折旧增加影响，预计2026E 仍将受部分金华工厂转固影响；2）看好2Q26E 起下游客户新车型陆续爬坡上量带动公司全年业绩改善前景。


　　客户结构持续优化，全国产能加速落地：我们看好公司：1）客户结构持续优化，核心车企合作纵深推进：公司深度绑定理想、赛力斯、吉利、比亚迪等头部新能源车企，持续实现品类拓展，同时成功开拓零跑、小鹏等增量客户，合作粘性不断增强，前五大客户集中度降低（2025 年前五大客户收入占比均在10%-15%）。


　　2）全国产能布局加速落地，就近配套能力显著提升： 截至2025 年末，公司在建工程达10.77 亿元，持续推进产能扩张；公司新设常州、金华、重庆、武汉等新生产基地，深度贴近零跑、吉利等核心客户产能分布，快速响应需求并强化供应链保障。3）技术壁垒持续夯实，一体化压铸与前瞻布局打开成长空间：公司已构建冲压、焊接、热成型、注塑、一体化压铸全工艺能力，公司已购买多套2,500T-9,000T 压铸岛，后地板、减震塔等项目已量产落地，助力单车价值量抬升；同时，公司积极布局机器人领域，与上海电气开展定制化技术研发，依托车规级精密制造同源技术赋能新赛道，长期成长动能充足。


　　维持“买入”评级：鉴于下游竞争加剧，我们下调2026E/2027E 归母净利润预测16%/12%至9.7/12.3 亿元，新增2028E 归母净利润预测为15.0 亿元。看好公司配套下游优质客户/车型+多工艺布局驱动业绩增长前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司