明月镜片(301101)：升级落地“1+4+N”大单品战略 股权激励彰显信心

核心观点


　　25 年公司实现营收8.28 亿元/+7.4%，归母净利润1. 93 亿元/+9.1%；26Q1 公司实现营收2.33 亿元/+18.3%，归母净利润0. 56亿元/+19.1% 。25 年公司毛利率57.35%/-1.21pct ， 净利率24.62%/+0.21pct，26Q1 毛利率55.20%/-3.22pct，净利率24.60%/ -0.53pct，毛利率略有下滑，主要系原材料价格上涨以及1.74 产品产能爬坡影响。公司产品聚焦策略效果显著，26Q1 PMC 超亮系列产品销售额3565.84 万元/+45.6%，高折系列产品（1.67、1. 71、1.74）在常规镜片收入中占比为45.8%，其中1.74 系列销售额2,815.62 万元/+391.2%。展望26 年，公司将全面推进“ 1+4+ N”大单品战略落地，以全新的“天玑”系列布局高端市场，深化头部渠道、医疗渠道、数字化营销与终端体验赋能，全面提升品牌影响力与市场竞争力，在智能眼镜方面，公司将与小米深化合作，并拓展其他头部消费电子厂商。


　　事件


　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收8.28 亿元/+7. 4%，归母净利润1.93 亿元/+9.1%，扣非归母净利润1.66 亿元/+9.3%，经营性现金流净额2.83 亿元/+33.9%，基本EPS 为0.96 元/+9. 1%，ROE（加权）为11.30%/+0.31pct。公司拟派发年末股息每10 股5元（含税），合计派息1.00 亿元，股利支付率52.0%。单季度看，25Q4 公司实现营收2.01 亿元/+7.5%，归母净利润0.44 亿元/+10.2%，扣非归母净利润0.36 亿元/+3.4%。


　　公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收2.33 亿元/+18.3%，归母净利润0.56亿元/+19.1%，扣非归母净利润0.49亿元/+18.9%。


　　简评


　　产品聚焦策略效果显著，升级落地“1+4+N”大单品战略。剔除海外业务不利影响，26Q1 公司镜片业务同比+20.8%，常规镜片中，PMC 超亮系列产品销售额3565.84 万元/+45.6%，高折系列产品（1.67、1.71、1.74）在常规镜片收入中占比为45.8%，其中1.74 系列销售额2,815.62 万元/+391.2%。


　　剔除海外业务不利影响，25 年公司镜片业务同比+8.9%， 常规镜片中， PMC 超亮系列产品销售额1.09 亿元/+46.1%，高折系列产品（1.67、1.71、1.74）在常规镜片收入中占比为40.66%，其中1.74 系列销售额4,626.22 万元/+130.45%。


　　轻松控SKU进一步扩容，医疗渠道深耕开拓成效显著。公司针对青少年近视发展三大关键阶段，布局轻松控Pro2.0 预防型、强控型、巩固型产品矩阵，并在26 年3 月发布轻松控·光优点新品，持续筑牢在青少年近视防控领域的技术壁垒与市场领先地位，我们估计25 年和26Q1 青少年近视防控产品销售额稳健增长。在医疗渠道方面，公司持续完善医疗专业团队建设，拓宽和加深与头部医疗机构的合作，并联合爱尔眼科、温州医科大学附属眼视光医院等权威机构开展轻松控认证培训与产品体验专区试点，强化专业信任背书，提升医疗渠道覆盖深度与服务能力。截至25 年末，公司合作医院类客户69 家，26Q1 公司医疗渠道收入同比增长258.47%。


　　小米AI 眼镜官方独家光学合作伙伴，2026 年继续深化合作，期待小米眼镜二代、三代推出。小米AI 眼镜2025 年6 月下旬发布，同步官宣明月镜片官方独家光学合作伙伴。截至25Q3 末，公司累计合作的小米AI 眼镜业务收入651 万元，智能眼镜镜片毛利率高达78.6%。2026 年公司将继续系统推进智能眼镜业务布局：深度巩固与小米的光学合作业务，积极开拓其他头部消费电子厂商，将传统镜片优势转化为智能视觉解决方案能力，抢占AI 眼镜规模化普及的行业红利。


　　毛利率略有下滑，主要系原材料价格上涨以及1.74 产品产能爬坡影响。25年公司毛利率为57.35%/-1.21pct，净利率为24.62%/+0.21pct，所得税率为12.80%/-0.94pct。26Q1 公司毛利率为55.20%/-3.22pct，净利率为24.60%/ -0.53pct，所得税率13.44%/+0.61pct。毛利率承压主要受地缘政治冲突导致原材料价格上涨，以及1.74 等高折产品尚处产能爬坡期等因素影响，公司已积极推进原材料替代方案，原材料供应价格已有所趋缓，随着1. 74 等高折产品生产工艺持续优化、生产效率与良品率稳步提升，规模效应逐步体现，毛利率有望逐步改善。期间费用：


　　25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.92%/ -1.38pct、9.41%/ -1.72pct、5.52%/+0.98pct、0.07%/+0.05pct 。


　　26Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.27%/ -1.95pct、8.16%/ -1.37pct、4.13%/-0.70pct、0.22%/+0.25pct。


　　公司发布2026 年限制性股票激励计划草案，绑定核心团队、彰显经营信心。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员、核心 技术（业务）人员共79 人，授予77.95 万股限制性股票，授予价格为17.43 元/股。本次激励的公司层面考核目标为：1）2026 年度：营业收入相较2025 年增速，触发值11.90%、目标值14.00%； 净利润相较2025 年增速，触发值12.75%、目标值15.00%；2）2027 年度：营业收入相较2025 年增速，触发值26. 35%、目标值31.00%；净利润相较2025 年增速，触发值28.05%、目标值33.00%。（注：解锁比例主要考核营收、净利润增速中孰高值，净利润指归母净利润剔除股份支付费用）拟以自有资金收购江苏宾得光学眼镜有限公司少数股权，投资建设明月眼健康产业园总部办公及配套项目。


　　1）公司拟以自有资金人民币1,911 万元收购上海立正光学眼镜有限公司持有的江苏宾得光学眼镜有限公司少数16.8%股权，该公司在业务上与明月镜片处于上下游关系，是明月镜片落实全渠道战略、客户升级战略、功能化产品战略的关键布局，有助于公司进一步完善渠道结构、拓展优质客户、提升功能型产品渗透率，实现产业链上下游高效协同。2）公司拟以自有资金4.49 亿元投资建设“明月眼健康产业园总部办公及配套项目”，用于新建现代化企业总部，构建“总部办公+部门协同+客户服务”的办公体系，完善上下游产业链企业协同，形成眼视光产业总部集群，以及产业园的配套项目等。


　　展望26 年：公司将全面推进“1+4+N”大单品战略落地，以轻松控Pro2.0 系列为战略核心“ 1”，聚焦PMC超亮、高折系列（1.67/1.71/1.74）、渐进多焦点、户外有色四大主力品类（“4”），打造差异化爆品矩阵， 同步以“N”类产品完善补充，并以全新的“天玑”系列布局高端市场，构建全品类、高价值、强差异化的产品矩阵，同时深化头部渠道、医疗渠道、数字化营销与终端体验赋能，全面提升品牌影响力与市场竞争力。


　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为9.39、10.61、11.89 亿元，同比增长13.4%、13.0%、12.1%；归母净利润为2.26、2.61、2.96 亿元，同比增长17.3%、15.4%、13.3%，对应PE 为32.2x、27.9x、24.6x，维持“买　　入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司镜片产品的主要原材料为原油化工产品，原材料价格与原油价格直接相关，若原油价格出现大幅波动，将直接影响公司的原材料成本，进而影响到毛利率水平。2）AI眼镜放量不及预期风险：AI 眼镜行业尚处发展前期阶段，在轻量化、生活化等方面仍有诸多技术难点待突破，产品放量前景和时间难以预判，若AI 眼镜放量不及预期，或导致公司远期业绩难以兑现，存在一定估值回落风险。3）离焦镜销量不及预期风险：近年多款品牌的离焦镜产品集中进入市场，当前市场竞争格局尚未稳定， 存在部分品牌通过低价销售抢占市场份额的风险。若公司离焦镜产品轻松控系列销售表现不及预期，将影响公司营收及业绩表现。

□.叶.乐./.张.舒.怡./.袁.清.慧./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司