骄成超声(688392)2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼 锂电订单大幅改善 半导体设备开启放量

投资要点


　　Q1 业绩表现亮眼：公司26 年Q1 营收2.0 亿元，同环比+34.3％/-21.8％，归母净利润0.5 亿元，同环比+112.8%/+113.9％，扣非净利润0.4 亿元，同环比+86.3%/+125.3％，毛利率66.8%，同环比+1.9/+6.7pct，归母净利率25.4%，同环比+9.4/+16.1pct。


　　Q1 锂电收入同比高增，盈利水平预计持续改善。公司26 年Q1 锂电设备收入0.7 亿元，同增150%，占比35%，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善，我们预计毛利率提升至60-70%；Q1 耗材业务收入0.66 亿，同增30%，占比33%，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼，我们预计毛利率维持75%。展望26 年，我们预计锂电设备收入增长50%，耗材收入增长30%，贡献收入7 亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。


　　先进封装实现突破，半导体设备开启放量。公司26 年Q1 半导体+线束业务收入1 亿元，同增100%，占比25%，我们预计毛利率维持55%+。


　　①半导体端，公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26 年收入有望突破2 亿元，翻倍以上增长；②线束端，我们预计26 年收入1-1.5 亿元，维持30%左右增长。合计看，半导体+线束26 年我们预计贡献收入3-3.5 亿元，同增65%。


　　资本开支同比高增长，合同负债大幅增加。公司26 年Q1 期间费用0.9亿元，同环比+22.8%/-12.1%，费用率43.8%，同环比-4.1/+4.8pct；经营性现金流0.4 亿元，同比转正，环比-6%；资本开支1.1 亿元，同环比+1336.8%/+525.6%，合同负债1.1 亿元，较年初增长54%；26 年Q1 末存货4.1 亿元，较年初增长21%。


　　盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润2.6/4.5/6.7 亿元（此前预期2.5/4.4/6.4 亿元），同增121%/75%/47%，对应PE 为62x/36x/24x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司