老百姓(603883)：2026Q1业绩企稳修复 轻资产加盟业务质效提升

2026Q1 经营业绩企稳修复，看好长期稳健向好趋势，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入222.37 亿元（-0.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.82 亿元（-26.44%）；扣非归母净利润3.47 亿元（-30.15%）。2026Q1 单季度公司实现营收54.81 亿元（+0.85%）；归母净利润2.64 亿元（+5.27%）；扣非归母净利润2.60 亿元（+6.98%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为32.30%（-0.87pct），净利率为2.43%（-0.63pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为21.13%（-1.00pct）；管理费用率为5.79%（+0.17pct）；财务费用率为0.59%（-0.19pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2026-2027 年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为4.59/5.10/5.61 亿元（原预计为8.06/9.18 亿元），EPS 分别为0.61/0.67/0.74 元/股，当前股价对应PE 分别为23.1/20.8/18.9 倍，我们看好公司经营业绩长期稳健向好趋势，维持“买入”评级。


　　医药零售营收小幅增长，中西成药稳健提升


　　分行业看，2025 年公司医药零售实现营收191.15 亿元（+0.04%），毛利率35.39%（-1.03pct）；加盟、联盟及分销营收30.04 亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pct）；其他营收1.18 亿元（-19.32%），毛利率37.29%（+1.96pct）。分产品看，中西成药营收108.18 亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pct）；中药营收16.10 亿元（-5.49%），毛利率44.66%（+1.46pct）；非药品营收26.08 亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pct）。


　　轻资产加盟业务质效提升，发挥门店网络优势、挖掘商保业务增量门店方面，截至2025 年底，公司拥有门店共14,975 家（其中直营门店9,732 家，加盟门店5,243 家），报告期内新增门店875 家，其中直营门店84 家，加盟门店791 家。同时，2026Q1 公司门店总数提升至15,001 家（其中直营门店9,622 家，加盟门店5,379 家）。商保方面，公司与保险公司、互联网医院、药企等供需各方协同合作，为商业健康险顾客提供健康管理方案和药品综合保障服务，截至2025 年底，公司有12,000+家门店开通商保支付业务合作。


　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

□.余.汝.意./.巢.舒.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司