雷神科技(920190)：提前备货CPU、存储毛利率改善 顺应“龙虾”趋势推出MINI工作站新品

事件：公司发布2026 年一季报，符合我们预期。2026Q1 实现收入6.67 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利0.15 亿元，同比增长54.4%；扣非净利润0.15 亿元，同比增长56.8%。


　　投资要点：


　　汇兑压力缓解释放利润，提前备货锁定CPU、存储等原材料价格，带动毛利率修复。财务费用大幅减少释放利润，2026Q1 财务费用为84.80 万元，YoY-92.25%，主要系公司采购计算机核心部件及整机主要以美元结算，人民币兑美元汇率上涨致利润同步上升；2026Q1 公司毛利率为10.12%，环比25Q4 增加3.59pcts，存货11.78 亿元，YoY+59.26%，主要系25H2 开始，CPU、内存、硬盘等核心原材料价格持续上涨，公司终端产品售价相应提升，但公司提前进行关键原材料备货以锁定采购成本，下游经销商26Q1 为应对涨价趋势，提前大规模备货，带动毛利率修复。2026Q1 合同负债为1.83 亿，YoY+217.54%，反映在手订单充足，公司有望在AI 浪潮下，作为国内知名整机厂商持续受益。


　　AI 本地部署需求升温，迷你主机切入“养龙虾”轻量算力场景。OpenClaw“小龙虾”等本地AI 助手应用升温，推动用户对本地部署、数据隐私和算力设备的需求提升。雷神拟推出AISTATION 水冷超算迷你工作站等新品，定位专业硬核场景，搭载AMD 锐龙AI Max+ 395，具备16 核心32 线程、126TOPS 综合算力，并支持128GB 内存中最高96GB 分配为显存，可运行Qwen3-35B/70B MoE 等大模型。满足企业边缘计算、实验室推理服务器、一人公司、家庭智能中枢和创意工作室等场景的工作需求，有望推动公司迷你主机产品从消费级办公娱乐向专业级本地AI 算力终端升级，有望为公司后续增长点。


　　依托高品牌价值，26 年聚焦信创、海外业务拓展。雷神科技作为国内领先的电竞设备制造商，凭借其“雷神+机械师”双品牌战略，连续五年入选“世界品牌实验室”中国500 最具价值品牌，品牌价值高达218.39 亿元。依托高品牌价值及母公司海尔的渠道优势，公司在Q1 继续深化在信创主机和服务器业务布局，已成功进入多家央国企供应链体系，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力；海外市场，公司将以北美、欧洲为主战场，加速海外业务扩张，采取了因地制宜策略，积极推进本土化体系建设，加深与本地KOL 合作，已完成经销商渠道布局。


　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。核心原材料CPU、存储价格暴涨，公司提前备货减缓成本压力，公司作为老牌整机厂商，有望在本轮AI 浪潮中持续收益。维持26-28 年盈利预测，预计26-28E 营收为33.09/36.27/40.87 亿元，归母净利润为0.25/0.27/0.31亿元，对应当前收盘价（4 月27 日）PS 为0.69/0.63/0.56 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

□.汪.秉.涵./.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司