川投能源(600674)：新分红承诺提升股东回报 雅砻江Q1表现好于预期

事件


　　近期，公司公布2025 年年报以及2026 年一季报。2025 年公司营业收入16.7 亿元，同比+3.65%；归母净利润47.54 亿元，同比+5.47%；2026 年Q1营业收入3.3 亿元，同比-9.6%；归母净利润14.53 亿元，同比-1.76%。


　　雅砻江利润增长，大渡河迎来投产期


　　①雅砻江水电：2025 年全年雅砻江水电上网电量866.7 亿千瓦时，同比减少6.24%。全年营业收入246.6 亿元，同比-4.2%，收入降幅小于上网电量降幅，表明电价或表现出一定的韧性；归母净利润92.2 亿元，同比+11.6%。


　　对川投能源的投资收益贡献为44.2 亿元，占2025 年川投能源归母净利润的93.1%。


　　②大渡河水电：2025 年大渡河水电公司实现归母净利润16.2 亿元，对川投能源的投资收益贡献为2.8 亿元。


　　2026 年Q1 雅砻江水电电价或好于预期


　　2026 年Q1 雅砻江水电上网电量208 亿千瓦时，同比-10%。营业收入63.5亿元，同比-4.7%，净利润28.2 亿元，同比-5.9%，营业收入和净利润降幅均低于电量降幅，我们推测或因电价上行所致（根据营业收入和上网电量计算不含税上网电价，26 年Q1 为0.305 元/千瓦时，同比提升5.8%）。


　　控股资产：银江水电站开始贡献利润


　　2025 年，银江水电站2 号～6 号机组安装调试完成并投产，于2025 年12月19 日实现银江水电站全面投产发电目标。银江水电站投产首年发电量超11 亿千瓦时、营收超2 亿元、利润超1000 万元。


　　公司公布2026-2028 年新分红规划


　　公司计划2025 年每股派发现金红利为0.5 元（含税）。原2023-2025 分红规划为每股派发现金红利0.4 元（含税）。截至2026 年4 月27 日收盘，对应股息率3.32%，同比提升约0.7pct；公司同时发布2026-2028 三年分红规划，承诺每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利润的50%。


　　盈利预测与投资建议： 预计2026-2028 年公司可实现归母净利润50.1/53.1/54.8（前值51.5/53.3）亿元，对应PE14.6/13.8/13.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、雅砻江在建电站建设进度不及预期等风险

□.郭.丽.丽./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司