滨江集团(002244)：结算下降拖累业绩 财务稳健业绩筑底

投资要点：


　　26Q1 营收同比-45%、业绩同比-17%，低于预期，主要源于Q1 结算偏少所致。2026Q1，公司营业收入125 亿元，同比-44.5%；归母净利润8.1 亿元，同比-16.9%；扣非归母净利润7.9 亿元，同比-18.0%；基本每股收益0.26 元，同比-16%。毛利率和归母净利率分别为11.0%和6.5%，同比分别+0.1pct 和+2.2pct；三费费率为3.6%，同比+2.0pct；合联营企业投资收益5.1 亿元，同比+563%；计提减值损失合计0.2 亿元，同比-80%。26Q1 末合同负债819 亿元，同比-27.6%，覆盖25 年地产结算收入0.99 倍。


　　26Q1 销售151 亿元、同比-35%，均价6.1 万元/平、显著高于同行、好房子标杆。2026Q1，公司销售额151 亿元，同比-34.6%；克而瑞排名第10 名。2026Q1，公司销售面积25 万平，同比-55.6%；销售均价6.1 万元/平，同比+47.3%，远高于2025 年重点房企销售均价均值2.4 万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先。公司计划2026 年销售额目标是800 亿元、同比-21%；销售排名全国前15；销售份额占全国1%左右。


　　26Q1 拿地1 块、位于湖州、对价5 亿元，4 月至今杭州拿地2 块、对价23 亿元。受制于杭州供地节奏，公司26Q1 新增拿地一块、位于湖州，拿地金额5 亿元；4 月至今新增拿地2 块、均位于杭州，拿地金额22.6 亿元，拿地面积14.7 万平，拿地均价1.5 万元/平。2025年，公司拿地/销售金额比48%，拿地积极；拿地/销售面积比72%，拿地/销售均价比66%；公司在杭州土地市占率33%。2026 年公司计划投资金额控制在权益销售回款 50%左右，其中杭州占比60%、省内占比20%、省外占比20%（重点是上海）。截至2025 年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比79%、13%、8%。


　　财务保持稳健，融资成本快速下降至3.0%，持续践行高质量成长。至2026Q1 末，公司净负债率7.7%，同比+9.2pct；现金短债比4.5 倍，同比持平。2026Q1 末，公司有息负债余额328 亿元，同比+1.7%；25 年末平均融资成本3.0%，较24 年末-40BPs。26 年计划将权益有息负债从年初的262 亿降至230 亿元左右；继续降融资成本，争取2.9%以内；把直接融资比例控制在20%以内。


　　投资分析意见：结算下降拖累业绩，财务稳健业绩筑底，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30 载，公司自2015 年开始销售换挡加速，2025 年公司销售排名已提升至行业第10 名、民营企业第1 名。近年来公司产品力持续领先，同时拿地积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构相对优秀，综合将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为23.8/24.9/26.2 亿元，对应26-27 年PE 为12X/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；杭州房地产市场走弱。

□.袁.豪./.曹.曼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司