洛阳钼业(603993)：业绩再创历史新高 “铜金双极”战略初现峥嵘

业绩回顾


　　1Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q26 业绩：实现营业收入664 亿元，同比+44%，环比+8.5%；归母净利润77.6 亿元，同比+97%，环比+28%。金属价格上涨及黄金板块开始贡献利润，1Q26 业绩再创历史新高。


　　公司矿产品价格全线上涨，黄金首次纳入产品序列。产量方面，1Q26 公司产铜18.8 万吨，同比+10%，较2026 年指引中值完成度为24%。钴/钼/钨/铌/磷产量同比分别+0.3%/-5%/-17%/+2%/+7%，较2026 年指引中值完成度为28%/24%/24%/25%/26%。


　　黄金首次纳入产品序列，巴西4 座金矿1 月23 日交割后至3 月底产金4.3 万盎司，较2026 年指引中值完成度为20%。


　　销量方面，1Q26 公司铜销量18.2 万吨，同比+47%，主要系TFM 部分矿产品于4Q24 在刚果（金）境内完成销售致1Q25 销量基数较低。1Q26 公司钴销量1989 吨，产销率虽然仅6.5%，但较4Q25 销售情况大幅改善。价格方面，据Wind，铜/钴/钼/钨/铌/磷/金市场均价同比+37%/+119%/+418%/+20%/+9%/+17%/+70%，环比+16%/+13%/+118%/+7%/+4%/+11%/+18%。


　　发展趋势


　　巴西4 座金矿完成交割，“铜金双极”战略初现峥嵘。黄金板块，1 月23 日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司Equinox Gold Corp.旗下4 座金矿100%权益的交割，将黄金纳入公司产品序列，此次收购有助于公司达成黄金产量规划目标，进一步增厚公司资源储备。铜板块，公司预计2027 年KFM 二期投产后将新增10 万吨铜年产能，并加速TFM 三期工程前期筹备，向2028 年铜产能达80-100 万吨迈进。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27 年12.7/12.2 倍市盈率，当前H 股股价对应2026/27 年10.8/10.3 倍市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级，维持A/H 股21.70 元/21.01 港币目标价不变，A 股对应2026/27 年14.5/13.9倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间，H 股对应2026/27年14.0/13.5 倍市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。


　　风险


　　金属跌价风险，产量不及预期风险，海外钴行业政策变化风险。

□.何.曼.文./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司