欧普照明(603515)：平稳收官 韧性尽显

事件：


　　2025 年，公司实现营业收入69.7 亿元（同比-1.8%，下同），归母净利润9.2 亿元（+1.9%），扣非归母净利润7.8 亿元（+4.4%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入20.6 亿元（+1.7%），归母净利润3.44 亿元（+22.0%），扣非归母净利润3.18 亿元（+30.0%）。


　　2026Q1，公司实现营业收入14.9 亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润1.3 亿元（-7.2%），扣非归母净利润0.9 亿元（+3.4%）。


　　公司2025 年分红6.3 亿元（含税），分红比例68.3%，同时，公司公告拟增加2026 年中期特别分红，与股东共享公司经营发展成果。


　　点评：


　　公司积极寻求业务增长点。一方面着力开拓商照头部客户，实践行业智能解决方案的复制推广，一方面在2025 年推出全新高端设计品牌OLL，以简明卓越的设计美学和智趣丰富的体验价值与大众产品区隔开来，有望逐渐贡献增量。渠道方面，公司持续升级智能门店体验与推动流通网点下沉，重点转化欧普智能家居生态体系，培育增长新动能。


　　毛利率持续保持提升，盈利整体稳健。公司2025 年毛利率39.3%（同比基本持平），其中2025Q4 毛利率42.0%（+1.9pct），呈现良好发展势头，我们预计与公司持续推进降本增效有关。2025 年公司整体费用率优化至25.1%（-1.4pct），尤其以25Q4 期间费用率改善最为明显（同比-5.5pct 至22.2%）。


　　综合影响下公司2025 年归母净利率为13.2%（+0.5pct），25Q4 则提升2.8pct至16.7%，创上市以来单季度净利率最高记录。2026Q1 公司毛利率延续改善趋势，同比+1pct 至37.3%，期间费用率28.3%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比分别+0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，综合影响下归母净利率为8.8%（-0.7pct）。


　　投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局， 有望打造多条增长曲线。预计公司26-28 年归母净利润10.1/10.9/11.8 亿元（26-27 年前值为9.3/10.2 亿元，25Q4 业绩提升显著，叠加26Q1 毛利率改善和扣非归母净利润增长，因此上调预期），对应动态PE 分别为15.2x/14.1x/13.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：平台化带动盈利不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、房地产行业波动风险。

□.周.嘉.乐./.李.双.亮./.宗.艳./.金.昊.田    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司