雅运股份(603790)：染料助剂主业稳步发展 参股安徽卓润布局PEEK

【投资要点】


　　25 年年报和26Q1 量利齐升。4 月25 日公司发布一季报和年报。1）25 年：公司实现营收8.3 亿元，YoY-3.4%，归母净利润0.72 亿元，YoY+26.4%，扣非后归母净利润0.64 亿元，YoY+38.0%。毛利率33.6%，YoY+3.1pcts，净利率8.8%，YoY+2.4pcts。2）26Q1：公司实现营收2.75 亿元，YoY+21.3%，归母净利润0.37 亿元，YoY+33.0%，扣非后归母净利润0.36 亿元， YoY+38.8% 。毛利率33.8% ，YoY+0.11pcts，净利率13.6%，YoY+1.45pcts。


　　公司专注中高端染料和纺织助剂，海外业务+智能化亮点多多。雅运股份成立于 1999 年，20 余年来致力于中高端染料和纺织助剂的研发、生产、销售，并提供相关染整和颜色数字化应用技术服务。公司积极推动以东南亚为主的海外业务，25 年营收YoY+10%，国际业务规模占比近 25%。公司以蒙克科技为平台，深耕纺织印染数智化，致力于为印染企业量身定制颜色数字化解决方案，25 年蒙克科技智染通、智染云 SaaS 规模化落地。


　　参股安徽卓润，布局PEEK。4 月7 日，公司在互动平台回答投资者提问时表示，公司与其他机构共同参股投资安徽卓润新材料科技有限公司，公司持股约5.45%。卓润新材料主营特种工程塑料，能够对聚醚醚酮（PEEK）等特种高分子材料实现自主研发与国产替代，以及为相关行业轻量化、小型化、高性能化和耐久性要求提供解决方案。卓润新材料已取得年产800 吨聚醚醚酮及2000 吨聚砜树脂的规划审批，一期已建成年产400 吨聚醚醚酮树脂产线，项目二期在建中。卓润新材料此轮融资将用于聚醚醚酮（PEEK）等特种工程塑料的研发投入、产能扩张及市场推广。


　　PEEK 是优秀高分子材料，面向机器人&扁线电机等应用。聚醚醚酮（PEEK）材料是一种高温热塑性材料，具有耐高温、耐磨、耐腐蚀、自润滑等特性，广泛应用于电子、汽车、航空航天、军工和医疗等领域。目前，PEEK 材料的供应量超过需求，导致价格逐步下降。在人形机器人领域，PEEK 材料成为重要趋势，以提升材料强度。同时因其具备长期高温耐热性、高介电强度和分子级惰性屏障，可抵御高电压击穿、高温降解与化学腐蚀，是解决800V 高压电机绝缘问题的核心材料，在新能源汽车轻量化、高电压与高效率快充趋势下，已成为选择之一。


　　【投资建议】


　　我们预计公司26-28 年营业收入分别为8.6/9.1/9.6 亿元，同比增速分别为4.1%/5.2%/6.0%，归母净利润为0.72/0.86/1.04 亿元，同增-0.1%/20%/21%，现价对应EPS 分别为0.37/0.45/0.54 元，PE 为63/52/43 倍，首次覆盖，给予“增持”评级


　　【风险提示】


　　染料助剂行业成本超预期上升；


　　PEEK 下游应用拓展不及预期；


　　染料助剂需求增长不及预期

□.周.磊./.张.志.扬./.李.京.波    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司