三一重能(688349)2025年年报及2026年一季报点评：海外业务势头强劲 看好风机盈利持续改善

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收273.80 亿元，同比增长53.89%；归母净利润7.12 亿元，同比减少60.69%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比减少71.88%。公司同时发布2026 年一季报，26Q1 实现营收39.85 亿元，同比增长82.19%；归母净利润1.79 亿元，上年同期为-1.91 亿元，同比由亏转盈。


　　风机出货实现高增，看好后续盈利改善。国内风电建设加速，根据CWEA，25国内风电新增装机容量同比增长49.9%至130.82GW。受益于国内风电需求高景气，25 年公司风机对外销售容量为14.71GW，同比增长约61%，创历史同期最高水平；国内市占率同比提升0.72pct 至11.24%；风机制造业务实现营收191.35亿元，同比增长40.92%，毛利率同比下降6.56pct 至4.43%，主要系24 年国内陆上风机订单价格下降所致。25 年公司优化市场策略，风机中标价格已有显著提升，看好后续盈利持续改善。截至25 年底，公司国内在手订单约23GW。


　　积极开拓海风市场，实现海上风机订单突破。25 年公司斩获石碑山200MW 海风机型项目、河北祥云岛250MW 海风项目；截至25 年底，祥云岛项目交付规模已过半；看好公司未来有望凭借良好的产品储备，持续突破国内海风市场。


　　持续推进风场开发建设，“滚动开发”策略提升经济效益。25 年公司成功并网1.27GW 自建风场，截至25 年底，公司在建风场容量为2.24GW。公司在新增电站资产不断投建过程中，持续对成熟电站项目择机出让，提升经济效益；25年公司对外转让风场容量超1GW，实现电站产品销售收入64.70 亿元，同比增长86.68%，毛利率为24.84%，同比下降11.53pct。


　　海外业务势头强劲，订单交付进入快速增长阶段。25 年公司海外订单高速增长，已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。此外，公司持续创新海外业务开发模式，25 年完成乌兹别克斯坦1GW 绿地项目投资协议签署，顺利推进塞尔维亚项目，在东南亚获取绿地项目的开发权。公司海外业务进入收获期，25 年实现海外营收13.64 亿元，同比增长1806.64%，毛利率为20.78%。


　　维持“买入”评级：考虑到风电行业竞争持续加剧，以及公司海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润15.56/23.61/29.08 亿元（下调39%/下调18%/新增），对应EPS 分别为1.27/1.93/2.37 元，当前股价对应26-28 年PE 为19/13/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期风险、出海不及预期风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司