广钢气体(688548)：氦气全球供应链布局持续完善 26Q1净利润同比+63%

事件：4 月24 日公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告1）25 年公司实现营业收入24.24 亿元，同比增加15.26%；归母净利润2.86 亿元，同比增加15.21%；扣非后归母净利润2.57 亿元，同比增加12.16%。


　　2）25Q4 公司实现营业收入7.04 亿元，同比增加16.28%；归母净利润0.85 亿元，同比增加27.62%；扣非后归母净利润0.82 亿元，同比增加35.33%。26Q1 公司实现营业收入6.1 亿元，同比增加10.59%；归母净利润0.92 亿元，同比增加62.63%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增加64.10%。


　　电子大宗气体：在建项目逐步投产, 氦气全球布局稳步推进2025 年实现营业收入17.32 亿元，同比增长16.41%，占主营业务收入的比重为71.42%；毛利率29.97%，同比+0.8pcts;氮气/氧气/氩气年产量442.68/50.08/1.82 万吨，产量同比增加35.48%/减少17.59%/减少11.08%，氮气产量增长较快主要系前期在建装置逐步投产。


　　1）公司电子大宗气体业务深度服务国内半导体与集成电路龙头客户群，截至2025 年末，已累计获得10 座12 英寸晶圆厂客户认可，持续巩固并强化“1+3”核心竞争格局，为半导体产业供应链自主可控提供稳定支撑；同时，公司在上海、武汉、广州等地建成集智能化充装、混配、存储、回收及纯化于一体的零损耗氦气绿色工厂，持续提升氦气储备能力与供应周期，夯实重点产业保供基础。


　　2）公司已累计投资近百台液氦冷箱，形成全球化氦气资源统筹调配能力。2025 年，公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，成功新增全球氦气供应链布局，持续拓宽全球气源合作渠道。依托现有氦气供应链体系，公司积极推动与中东、北美等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障。


　　通用工业气体：业务协同性增强，空分项目推进打开增长空间2025 年实现营业收入5.16 亿元，同比增长6.71%，占主营业务收入的比重为21.29%；毛利率12.85%，同比-2.09pcts。公司注重服务高质量客户和布局重点区域，并不断加强与电子大宗气体业务的协同作用。目前，赤峰金通二期大型空分项目顺利推进，主体设备已完成封顶工作，预计在2026 年实现商业化运行。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为28.37 亿元、34.89 亿元、44.31 亿元，归母净利润分别为4.13 亿元、4.85 亿元、6.17 亿元。


　　采用PS 估值法，考虑到公司在大宗气体项目中持续获取晶圆厂订单、氦气全球供应链布局趋于完善，成长确定性强,给予公司2026 年17倍PS，对应目标价36.55 元/股，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　氦气价格波动与断供风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司