劲仔食品(003000)25年报&26Q1：重回快速增长

公司发布2025 年报和26Q1 季报：


　　25 年：营收24.43 亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43 亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比下降22.78%。


　　25Q4：营收6.34 亿元，同比下降0.87%；归母净利润0.70 亿元，同比下降8.75%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比下降16.88%。


　　26Q1：营收7.39 亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71 亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长23.00%。


　　分红：拟每10 股派发现金红利3 元，合并中期分红与回购，股东回报占比归母净利润113.63%。


　　25 年符合市场预期，26Q1 超市场预期。


　　收入：小鱼稳健，量贩发力


　　分品类结构：鱼制品增长稳健。25H2 鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品及其他营收各同比+7.1%/+0.5%/-14.6%/-5.7%，鱼制品增长稳健，禽类环比好转明显（25H1 禽类营收同比下降24.0%），豆制品及蔬菜制品增长放缓，预计主因产品调整。从量价看，25H2 鱼制品/禽类/豆制品销量各同比+11.1%/-13.2%/-12.5%，25H2 鱼制品/禽类/豆制品吨价各同比-3.6%/+15.8%/-2.5%，小鱼通过加强量贩渠道陈列实现放量增长，禽类通过产品结构调整实现吨价向上。我们预计26Q1 延续趋势。


　　分渠道： 量贩零食表现突出。25H2 线下/ 线上营收分别同比+6.3%/-16.9%。其中，线下渠道通过强化绑定高景气量贩零食渠道，环比显著改善（25H1 同比+0.9%）；线上渠道则仍处于战略调整期。


　　展望后续，结合26Q1 趋势及新品在量贩系统的铺货节奏，我们预计2026 年量贩渠道将成为公司增长的核心引擎。


　　盈利：渠道结构调整+市场投入增加


　　毛利率：25/26Q1 毛利率各同比下降1.2/2.9pct 至29.3%/27.0%，毛利率下降预计主因渠道结构调整。


　　期间费率：25/26Q1 销售费率各同比+1.1/-2.8pct，同期毛销差各同比-2.3/-0.1pct，25 年公司加强市场投入导致销售费率上升，26Q1 公司通过提升费效比带动毛销差改善。25/26Q1 管理费率各同比+0.7/-0.4pct，25 管理费率上升主因职工薪酬及折旧摊销提升。


　　净利率：25/26Q1 公司净利率各同比下降2.1/1.7pct 至9.9%/9.6%，渠道结构调整+市场投入增加导致盈利能力略有承压。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　历经25 年渠道与产品的深度调改，26 年公司进一步提升在高景气量贩零食渠道的渗透率，终端陈列与新品导入均实现显著优化。随着量贩渠道月销势能的持续释放，公司员工持股计划有望达成，重回快速增长通道。


　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入28.94/33.52/38.24 亿元（26-27 年原值为27.57/30.46 亿元），同比增长18.5%/15.8%/14.1%；实现归母净利润2.85/3.33/3.89 亿元（26-27年原值为2.74/3.42 亿元），同比增长17.4%/17.0%/16.6%；当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　渠道改革不及预期，新品推广不及预期，食品安全事件。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司