三七互娱(002555)：新游优异表现与成本端持续优化推动一季度利润高增

事件：公司发布26Q1 季报。26Q1 公司营收同比下降，但利润水平同比大幅上涨


　　具体来说，26Q1 公司实现营业收入37.2 亿元，同比减少12.3%；实现归母净利润8.73 亿元，同比增加59.02%；实现扣非归母净利润6.10 亿元，同比增加13.68%。


　　《生存33 天》《Last Asylum: Plague》等新游表现优异


　　公司对存量产品长线精细化运营，并在25Q4 及26Q1 上线了《生存33 天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum: Plague》，为公司业绩增长提供了重要支撑。《RO 仙境传说：世界之旅》于2026 年1 月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《Last Asylum: Plague》在全球市场表现亮眼，根据Sensor Tower 发布的2026 年3 月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”前十，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中位列前五，显示出强劲的出海增长动能。


　　成本端持续优化，推动利润水平高增


　　26Q1 公司毛利率77.88%（YoY +0.61pct）；销售费用18.79 亿元，费用率50.52%（YoY -6.47pct)；管理费用1.37 亿元，费用率3.69%（YoY -0.35pct)；研发费用1.89 亿元，费用率5.09%（YoY +1.09pct)。得益于公司对广告投放的不断优化以及AI 的应用，占公司费用比重较大的营销费用持续优化，是公司利润水平上涨的重要原因。研发费用和管理费用总体保持稳定。


　　展望未来，公司储备游戏品类丰富，投资收益可期


　　公司储备游戏品类包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多个品类，具体游戏包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风等多样化题材。


　　另外，公司通过联营企业投资的北京智谱华章科技股份有限公司挂牌上市，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。


　　投资建议


　　我们看好公司扎实的研运一体能力，认为公司2026-2027 年有望迎来产品大年，预计公司2026-2028 年营业收入分别为182/211/238 亿元；归母净利润分别为31/36/39 亿元，当前时间点对应P/E 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　监管趋严、游戏研发及买量竞争加剧、存量游戏下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司