建霖家居(603408)：明确分红底线深化产能优势

公司发布2025 年报及2026 年一季报


　　26Q1 营收14 亿，同增14%，归母净利0.9 亿，同比-24%，扣非后归母净利0.85 亿，同比-20%；


　　2025 年营收51 亿，同增2%，归母净利4.4 亿，同比-9%，扣非后归母净利4 亿，同比-14%。


　　2025 年营收实现增长但净利润出现阶段性波动，核心原因是快速调整产能国际布局带来的阶段性投入、费用增加，譬如：1、泰国基地产线扩建增加固定资产摊销成本；2、泰国基地新增当地员工推高人力成本及相关费用；3、出海布局导致存货同比增加、跨境物流成本费用上升，拉低整体毛利。


　　针对上述出海布局带来的短期阵痛，公司已制定针对性改善措施：深化数字化转型、搭建在地化供应链以降本增效，同时优化存货与物流管理，强化计划协同、缩短物流周期、控制库存、提前验证项目。随着各项改善措施落地，2026 年公司经营团队有信心以最快速度推动泰国运营回归有序，利润回归稳健，保障股东利益。


　　公司已完成2025 年中期分红，每10 股派发现金红利1.9 元；2025 年拟每10 股派4.5 元，预计派发现金红利2.01 亿元，结合当年中期分红，全年累计分红金额占归母净利65%。


　　未来三年，在保障资金需求前提下，拟每年现金分红比例不低于归母净利60%且不少于2.7 亿元，彰显公司兼顾股东回报与长期发展的决心。


　　分产品，2025 年公司厨卫产品营收33 亿，同增3%，毛利率25.5%，同比-0.3pct；


　　净水产品营收7.2 亿，同比-3%，毛利率25.7%，同比-0.3pct；其他家居产品营收8.3 亿，同增9%，毛利率28.4%，同增1pct。


　　分区域，2025 年境外收入40 亿，同增2%，毛利率27.4%，同比-0.5pct；境内收入11 亿，同增1%，毛利率20.9%，同增1pct。


　　坚持国际化拓展，深化产能优势


　　公司营收稳健增长，核心得益于前瞻性的国际化布局。其中北美市场稳定发展，关键在对于全球贸易政策波动预判与当地团队能力建设。


　　早在2018 年，公司便基于全球贸易格局预判，启动泰国基地布局；2019年推进一期项目建设，2020 年实现正式出货，三年驻外坚守，培育出泰国基地本土化团队，持续强化当地产能、技术及服务等全维度能力建设，成为具备稳定海外产能的核心供应商。


　　一期运营成果显现、当地团队文化融入逐步成熟，获得北美品牌客户认可。


　　公司2023 年决议扩大投资建设泰国二期项目，2024 年二期项目顺利投产并实现出货。


　　与此同时，客户端供应链策略已倾向选择具备国际化布局的厂商，公司提前完善海外产能布局，成功契合客户需求，深化合作粘性。海外市场的布局也增加了公司应对国际贸易中阶段性摩擦的韧性。2025 年4 月，北美地区启动全球贸易加征对等关税，公司第二季度出货节奏受阶段性影响。然而，公司依托泰国一期及二期生产基地、成熟的本土化团队与稳定产能，加速出海，迅速调整产能布局及团队调配，有序出货，保障北美市场品牌客户的稳定供给，有效弥补第二、三季度业绩目标缺口。


　　2025 年6 月公司决议投资建设泰国三期项目，该项目计划2026 年投入使用；投用后泰国基地自有产能可覆盖北美市场2/3 订单需求。同时，墨西哥基地顺利落地，完善公司全球化弹性供应链体系，为海外业务持续增长筑牢根基。北美卖场直供模式成效显著。


　　公司于2023 年成立美国建霖公司，美国团队就近服务家得宝（The HomeDepot）、劳氏（Lowe's）等头部零售卖场。依托美国当地团队，得以最快速度了解北美市场用户需求，及时调整产品研发方向，增强客户与公司合作信任度。通过增加产品品类、提升交付能力等方式，推动北美卖场业务快速成长，全年营收突破2 亿元，相关业务同比增长超75%，与海外产能布局形成相互赋能的良性循环，夯实海外市场渠道优势。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于26Q1 公司表现，考虑产能国际布局带来的阶段性投入及费用增加，我们调整盈利预测，预计2026-28 年归母净利润分别5.2/5.8/6.6 亿元（26-27年前值5.6/6.3 亿元）。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外产能爬坡不及预期风险等

□.孙.海.洋./.吴.立./.张.彤    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司