曙光数创(920808)2026年一季报点评：毛利率同比显著改善 2026年业绩有望集中兑现

事件:


　　2026 年4 月24 日，曙光数创发布2026 年一季报：2026Q1，营收1.03亿元，同比+782.53%；归母净利润-0.48 亿元，同比-0.16 亿元。


　　投资要点:


　　C8000 产品逐步落地部署，冷板液冷市场份额行业领先


　　2026Q1，营收1.03 亿元，同比+782.53%。受益于液冷渗透率提升，冷板液冷收入大幅增长；归母净利润-0.48 亿元，同比-0.16 亿元。2025年公司实现营业收入8.82 亿元，同比+74.29%；归母净利润0.37 亿元，同比-39.93%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比+52.52%。


　　分产品看，2025 年液冷业务为公司核心增长引擎，主要系得益于公司新一代C8000 产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率提升。1）浸没式液冷产品营收4.58 亿元，同比大幅增长370.58%；2）冷板式液冷产品营收2.99 亿元，同比+40.01%，其中在互联网行业，公司凭借冷板液冷技术的先发优势以及深厚的技术积累和项目经验，为字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、京东、美团、快手等终端用户提供冷板液冷解决方案，市场份额处于行业领先。


　　毛利率同比显著改善，存货与合同负债均处高位


　　毛利率同比改善。2026Q1，公司毛利率3.52%，较去年同期的-17.21%大幅改善。归母净利润亏损扩大，主要受以下因素影响：1）期间费用随业务规模扩张而增长，其中销售费用同比+43.54%，管理费用同比+60.09%；2）备货导致银行贷款增加，财务费用同比大幅增长710.15%；3）计提存货跌价准备导致资产减值损失573.08 万元，同比+100.00%，计提应收款项信用减值准备导致信用减值损失254.66 万元，同比+2113.28%。我们认为，随着未来服务器机柜功耗的持续上升，浸没液冷渗透率有望大幅提高；凭借先发优势和丰富的项目经验，公司冷板份额也有望稳步提升。


　　存货与合同负债均处高位。截至2026Q1 末，公司存货4.60 亿元,较年初+24.25%。合同负债1.08 亿元，较年初大幅增长68.39%。我们认为，公司在手订单饱满，提前备货匹配下游旺盛需求,为未来收入确认奠定基础。


　　2026 年业绩有望集中释放，坚持领先技术创新


　　海外+2025 年下半年未验收订单有望集中释放。海外业务方面，公　　司构建“新加坡+青岛工厂”协同体系，实现“需求调研方案定制-本地交付”的快速响应。1）东南亚地区，累计已落地多个液冷项目，项目规模达到200MW，其中包含当地IDC 厂商业务“破冰”，公司为其提供冷板液冷二次侧解决方案，适配B200 芯片；2）中东地区，公司已完成与合作伙伴战略合作框架协议签署，未来独家为其客户提供冷板液冷和浸没液冷整体解决方案，助力中东主权AI 实现经济转型与数字主权；3）北美地区，公司通过合作伙伴供应液冷关键部件，当前处于研发打样测试阶段；4）另外，公司还与海外核心液冷基础设施供应商达成初步合作，为其供应液冷二次侧管路组件，形成海外“解决方案+部件供应”的双轮驱动市场策略。2025Q4 签约合同额占公司全年合同额的48%，部分Q4新签合同暂未验收，我们认为，随着海外业务的不断拓展以及已签合同项目实施的顺利推进，2026 年公司业绩有望集中释放。


　　不断提升自主创新能力与技术壁垒。1）浸没相变液冷C8000-V3.0：


　　采用国产自研冷媒，散热能力超过200W/cm，最高可支持单机柜功率超过900kW，达到MW 级，支撑全球首个单机柜640 卡的超节点大规模落地部署。2）相变冷板液冷：率先在国内发布相变冷板液冷数据中心解决方案C7000-F，推动国产相变冷板液冷从实验室快速走向生产线。3）高压直流（HVDC）：针对AI 数据中心高密度需求，研发了新一代AI 高效HVDC 供电系统，支持市电、柴发、电池的直接接入，可为数据中心提供恒定400V/800V 不间断的直流电力支持，稳压精度±0.5%，且能够实现DC 与AC 或DC 同时输出，比例灵活可调，相比传统HVDC 供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50%。


　　盈利预测和投资评级：公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，将受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们预计2026-2028 年公司实现收入11.55/17.30/24.08 亿元，归母净利润1.18/2.25/3.11 亿元，EPS 为0.59/1.12/1.56 元/股，当前股价对应2026-2028 年PE为132.03/69.17/49.93X，维持“买入”评级。


　　风险提示：智算中心建设不及预期、东数西算正常推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司