赛科希德(688338)2025年年度及2026年第一季度报告点评：25年业绩承压 26Q1现金流改善

事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入2.63 亿元，同比减少13.94%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少20.71%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比减少24.09%。2026 年第一季度，公司实现营业收入0.60 亿元，同比减少12.15%；归母净利润0.19 亿元，同比减少16.49%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比减少20.33%。


　　点评：


　　2025 年受政策影响业绩短期承压，海外业务表现亮眼： 2025 年公司业绩下滑受医疗机构加强检验项目组套管理、DRG/DIP 支付方式改革及检验结果互认等政策综合影响，终端标本检测量减少，试剂及耗材消耗量下降。分产品看，仪器、试剂、耗材收入同比分别下降3.83%、17.28%、17.38%。但海外业务实现逆势高增长，销售收入同比增长108.76%，在俄罗斯等重点市场完成凝血仪器及试剂注册，凝血分析仪获IVDR 符合性声明，取得欧盟市场准入，海外收入占比逐步提升。


　　26Q1 收入利润仍承压，但现金流大幅改善：2026 年第一季度，公司收入利润延续下滑趋势，但经营活动现金流量净额同比大增310.48%，主要系销售回款增加、采购付款减少、支付职工薪酬及税费减少等因素所致。现金流先行指标的改善，公司后续经营有望触底回升。


　　研发管线丰富，凝血检测菜单持续完善： 2025 年公司研发投入1,934 万元，占营收7.35%。全年获得4 项发明专利，新增抗Xa 测定试剂盒等多项注册证，并在化学发光平台布局PIC、TM、TAT、tPAIC 等血栓新四项项目。SMART 系列凝血流水线、SF-9200 全自动凝血分析仪等高端产品在三级医院装机量稳步提升，产品竞争力持续增强。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策可能对公司带来的影响，我们下调公司26-27 年的归母净利润预测为0.93/1.07 亿元（原预测值为1.47/1.69 亿元，分别下调36.7%/36.7%），同时引入28 年归母净利润预测为1.25 亿元，现价对应26-28 年PE 为36/31/26 倍。公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，我们看好公司在凝血领域加速国产替代，继续维持“买入”评级。


　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。

□.黎.一.江    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司