欧普照明(603515)25年报暨26年一季报点评：盈利能力稳健 专业照明领域版图持续扩张

业绩表现符合预期。公司2025 年实现营业收入69.70 亿元，同比-1.78％，实现归母净利润9.20 亿元，同比+1.94％，实现扣非后归母净利润7.79 亿元，同比增长+4.41％；其中25Q4单季度实现营业收入20.62 亿元，同比+1.67％，实现归母净利润3.44 亿元，同比+22.05％，实现扣非后归母净利润3.18 亿元，同比增长+29.98％。同期，公司发布26 年一季报，26Q1实现营业收入14.92 亿元，同比+0.09％，实现归母净利润1.31 亿元，同比-7.18％，实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长+3.39％，整体表现均符合我们前瞻预期。


　　分业务板块看，家居照明业务方面，公司紧抓全屋智能化趋势深化的行业机遇，积极优化家居渠道布局，通过优化现有店态，加速覆盖并构建高效的渠道网络，25 年智能解决方案销售实现翻倍增长。商用照明业务方面，公司在工业照明领域为全球领先驱动技术企业中国区厂房提供全栈式照明技术更新服务，涵盖能源看板、远程管理与空间恒照度等一体化方案；在商业连锁领域为大湾区核心 TOD（Transit-Oriented Development）城市超级综合体项目提供照明解决方案；道路照明领域25 年成功中标北京中心城区路灯节能改造等标杆工程，在昆明等地以能源托管模式开展大规模照明节能改造与系统升级。此外，公司持续拓展照明新赛道，发布专为车库、车场设计的自组网智能解决方案，并成功应用于多个大型商业综合体停车场；发布针对医疗行业的照明解决方案 1.0，聚焦医院公共空间、专业诊疗区及全域智能管理三大场景；在植物照明领域，公司推出覆盖设施农业与植物工厂的植物照明货架及植物生长环境控制系统，实现温、光、水、肥的智能协同调控，打造从光源到生态的完整解决方案，并于25 年与上海农科院合作实验验证该系统可有效优化作物生长周期与营养品质，进一步拓宽公司专业照明领域版图。


　　盈利能力稳健。公司25 年实现销售毛利率39.33％，同比微增0.04pct。期间费用方面，公司25 年实现销售费用率17.41％，同比-0.79pct，管理费用率3.87％，同比-0.86pct，财务费用率-0.44％，同比+0.30pct；此外，公司25 年研发费用率同比-0.05pct 至4.26％，最终录得公司25 年净利率13.24％，同比+0.49pct。26Q1 公司分别实现毛/净利率37.27％/8.83％，同比分别+0.95pct/-0.66pct，整体盈利能力保持稳健。


　　维持“买入”投资评级。我们略下调此前对于公司26-27 年盈利预测至9.68/10.21 亿元（前值为10.00/10.54 亿元），新增28 年盈利预测10.72 亿元，同比+5.1％/+5.5％/+5.0％，对应当前市盈率分别为16/15/14 倍。公司25 年每股拟派发现金红利0.85 元（含税），对应当前股息率4.1％，近年来公司将分红比例由40％+提升至60％+，红利属性凸显，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；地产数据低迷风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司