湖北宜化(000422)：磷产业链景气有望延续

湖北宜化公布25 年年报：2025 年实现营收256.5 亿元（yoy+51%），归母净利8.09 亿元（yoy+24%），扣非净利5.02 亿元（yoy+18%）。其中Q4 实现营收64.9 亿元（yoy+16%，qoq-9%），归母净利-300 万元（yoy-368%，qoq-101%）。公司拟每股派发现金红利0.25 元。25Q4 净利低于我们预期（3.7 亿元），主要系原料价格、四费、减值损失等有所提高。


　　考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。


　　磷产业链景气带动量价增长，并表新疆宜化提升公司盈利能力据25 年报，25 年公司磷铵销量同比+30.3%至180.38 万吨，主要系磷化工项目投产带动产销量提升，均价同比约+12.1%至3949 元/吨，主要系下游需求较好且海外磷肥价格较高，营收同比约+46.0%至71.23 亿元。尿素销量同比+44.7%至210.81 万吨，主要系并表新疆宜化，均价同比-18.0%至1562 元/吨，主要系原料价格下跌，营收同比+18.7%至32.93 亿元；聚氯乙烯销量同比+27.9%至108.88 万吨，均价同比-14.2%至4161 元/吨，营收同比+9.7%至45.30 亿元。其他氯碱产品销量同比+18.6%至145.04 万吨，主要系并表新疆宜化后烧碱等产能规模增加，均价同比+30.3%至1634 元/吨，主要系下游需求较好带动，营收同比+54.5%至23.70 亿元。25 年公司毛利率同比-1.9pct 至18.1%，主要系部分产品价格回落。


　　磷产业链景气延续，若后续放开出口具备化肥出口资质企业有望受益据百川盈孚，截至26 年4 月24 日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4099/4001/1855/4387/789元/吨，较年初+6.9%/+9.1%/+8.4%/-3.0%/-0.9%，磷肥等在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨，氯碱产品价格仍有所承压。据彭博，26 年4月24 日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5 美元/吨，较年初+18%/+131%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。


　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润


　　据25 年年报，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权提升39.4pct 至75%，新增尿素60 万吨、PVC30 万吨、烧碱25 万吨、煤炭3000 万吨年产能，产业链进一步延伸。此外，年产20 万吨精制磷酸和65 万吨磷铵等项目已投产；同时公司推进磷氟资源高值化利用项目，规划建设10 万吨/年精制磷酸、5 万吨/年高档阻燃剂、20 万吨/年多功能复混肥、5 万吨/年磷酸二氢钾等。


　　盈利预测与估值


　　考虑到原料硫磺价格上涨，我们下调公司磷铵毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润为12.1/14.6 亿元的盈利预测（前值为14.1/16.9 亿元，下调14%/14%），引入28 年利润为17.5 亿元，26-28 年同比+50%/+21%/+20%，对应EPS 为1.11/1.34/1.61 元。结合可比公司26 年平均15 倍PE 估值，考虑到公司在投项目成长性，给予公司26 年16 倍PE 估值，考虑到若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益，公司盈利有望修复，上调目标价至17.76 元（前值为15.12 元，对应25 年14xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司