广电运通(002152)：当前业绩相对平稳 创新业务逐步走向多点开花

核心观点


　　事件：


　　公司发布年报与1季报，公司2025年收入增长10.9%至120.55亿，归母净利润下降6.4%至8.6亿，扣非归母净利则增长4.3%至7.86亿元；2026Q1，公司收入、归母净利、扣非归母净利增速分别为+2.9%/-6.0%/-1.4%。


　　25年全年金融科技业务增长平稳，城市智能业务发展相对较快。分业务来看，公司2025年金融科技业务微增2.0%至65.3亿元，而城市智能业务增长23.8%至55.2亿元。金融科技业务中，国内金融设备业务受益于信创政策而稳健增长，而海外设备新签合同额保持双位数增长，但由于交付确认原因收入小幅下滑。城市智能业务方面，公司发挥AI+场景资源优势，积极推进数字化新型城市基础设施建设，在智能安防、政企数字化业务的基础上，大力开拓智能算力、数据要素等创新业务，从而实现23.8%的较快增速。


　　25年毛利率因业务结构变化而下降，26Q1业务发展整体平稳。2025年，公司毛利率下降2.6pct至28.5%，主要是由于毛利率较低的城市智能业务收入占比提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别下降0.9/0.27/1.15pct，带来三项费率在2025年下降2.32pct至18.77%。而从26Q1季报来看，公司收入依然保持稳定增长，毛利率和费用率呈现改兽，而净利率则受到政府补贴减少与少数股东收益增加的影响。


　　创新业务多点开花，未来对公司业务责献有持续加大。公司过去几年持续加强创新业务布局，目前已经有一定成果：面向银行场景，公司超柜机器人已完成制作并在银行网点投放测试；数字人民币业务持续创新，有望随政策加速扩张，而跨境支付业务获香港MSO牌照，正式取得跨境资金结算与外汇兑换资质；智算业务与更多国内GPU公司合作并发布产品，未来将享受国内算力行业高增趋势。我们认为，众多创新业务已具备规模化落地基础，未来将对公司形成较好的贯献。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到公司金融科技业务发展受国内外形势影响，我们下调收入与毛利预期，预测公司2026-2028年每股收益分别为0.40、0.46、0.50元（原26-27年EPS预测为0.47元、0.55元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的38倍市盈率，对应目标价为15.2元，维持买入评级。


　　风险提示


　　创新业务发展不及预期风险；下游行业需求波动风险。

□.浦.俊.懿./.陈.超    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司