三峡旅游(002627)：资源、运营禀赋突出 主营业务稳健 省际游轮有望贡献增量

投资要点


　　地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，业务稳健增长。公司为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S 经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，当前聚焦文旅，业务稳健增长。目前主要收入/利润来源于两坝一峡相关业务，包括游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等，以2025H1 为例：1）旅游综合服务业务营收占比78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；2）旅游交通服务业务营收占比48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比20%/19%/9%。同时，旅游综合服务及综合交通服务2025H1 毛利率分别为29.14%及21.46%，为公司利润主要贡献来源。


　　服务消费政策利好频出，两坝一峡游轮行业稳健，银发经济聚集，跨省游轮具备一定总量。发达国家来看，随着人均GDP 提升及经济、技术等多方面因素进步，服务业占比上升是确定性趋势；国内而言，从规范、扩张至提质，行业政策利好频出。2013-2019 年，国内旅游收入/人次/人均消费年复合CAGR13.9%/10.7%/2.9%；2024 年以来，旅游上市公司增速/国内服务零售额累计增速均高于社零增长。聚焦三峡，宜昌年接待旅游人次约1 亿、大体稳定：1）两坝一峡游轮稳健增长，以三峡旅游公司数据为例，2024/2025H1 游船产品接待游客人次分别为256.13 万/125.25 万人次，同比+1.93%/+10.96%，观光游轮收入2.06 亿/1.01 亿，同比+17.73%/+19.59%，其量价均增背后，既有银发旅游稳定、高付费意愿支撑，亦有生态布局优化体现；2）跨省游轮具备一定总量，2023-2025 年长江三峡游轮年均发船5261 艘次、年均客运量127.1 万人，价格更高、盈利能力相对较强，当前豪华型需求占据多数，且增速更快。


　　公司：两坝一峡独家运营权，资源、运营等禀赋突出，主营业务稳健。公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，基于历史具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船港口的运营能力，并以此作为获客基础。据公司公告，截止2025H1，公司拥有游船32 艘，目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等多层次观光游轮产品体系。此外，公司近年聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，如推出尊享权益游&巡峡尊享 VIP 等个性化产品、于抖音&小红书等新媒体平台强化推广、通过小包团&私密性体验等拓展年轻客群及入境游。公司游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。


　　省际游轮有望贡献增量。公司聚焦长江黄金航道中高端度假需求，将省际游轮业务作为深化 “长江文旅” 布局的核心战略支点，全力开拓　　内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公告，首两艘 650客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续 2 艘新能源游轮同步推进建造，计划 2028 年全量投运形成规模化绿色运营矩阵；航线端锚定宜昌 - 重庆黄金线路，打造 4 天3 晚 / 5 天 4 晚 “船 + 景 +服务” 一体化产品。据可研报告披露，以上4 艘省际游轮有望贡献年利润体量1 亿元以上。我们测算，在需求端银发度假旅游扩容、供给端产品更新迭代、及运力增加后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献超预期营收、利润增量。


　　盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘 650 客位、1.7 万吨级游轮于 2026 年 4-7 月先后下水，后续 2 艘新能源游轮同步推进建造、2028 年全量投运， 预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为8.14/8.96/9.94 亿元，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70 亿元，EPS 分别为0.11/0.18/0.23 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为68.12X/42.96X/32.56X ，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

□.吴.劲.草./.杜.玥.莹./.王.琳.婧    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司