润本股份(603193)：产品矩阵&渠道结构拓宽 Q1盈利修复

事件1：润本股份发布2025 年报。2025 年，公司实现营收15.45 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长4.8%；实现扣非净利润2.95 亿元，同比增长2.1%。单季度看，Q4 实现营收3.07 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长23.4%。公司拟分配现金红利2.6 元/10 股（含税），叠加半年报分红，本年度分红合计占报告期归母净利润比例为59.2%。


　　事件2：润本股份发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收2.67 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长19.1%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长25.1%。


　　产品结构多样化，盈利韧性凸显。2025 年，公司毛利率和归母净利率分别为58.31%（+0.14pct.）/20.36%（-2.41pct.），其中，婴童产品毛利率60.47%（+0.66pct）。


　　费用端，2025 年，公司销售费用率为31.46%（+2.66pct.)。26Q1，公司毛利率和归母净利率分别为59.1%（+1.42pct.）/19.7%（+1.29pct.），销售费用率为32.14%（+0.69pct.)。


　　渠道：非平台经销渠道迅速放量。2025 年，公司线上平台收入10.7 亿元，+10.4%；非平台经销收入4.7 亿元，+36.1%。公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速。


　　产品：“大品牌、小品类”，持续推新打开空间。1）2025 年，公司驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收5.3/8.1/1.4 亿元，同比+21.1%/+17.9%/-11.3%。2）2026Q1，驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.7/1.7/0.1 亿元，同比+55.2%/-3.1%/+13.2%。


　　其中，Q1 平均售价分别+5.7%/+13.3%/-8.2%。2025 年，公司不断加码对婴童护理细分领域的探索，成功上市“儿童水感防晒啫喱”等儿童防晒新产品系列，推出青少年控油祛痘系列产品以及青少年洗护类产品，进一步提高公司产品覆盖的年龄层。


　　投资建议：公司战略清晰，持续推新&渠道拓展打开空间，长期成长可期。我们预计公司2026-2028 年实现营收18.5、22、25.7 亿元，同增20%、19%、17%，归母净利润3.8、4.4、5.2 亿元（年报更新，调整盈利预测，26-27 年前次预测值为收入20.1、24.6 亿元，归母净利润4.2、5.1 亿元），同增19%、18%、17%，EPS 为0.93、1.09、1.28 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

□.郭.美.鑫    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司