中原内配(002448)2025年报及2026年一季报点评：传统主业稳健升级 新兴业务多点开花-2026-04-27

公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入39.22 亿元，同比+18.49%，实现归母净利润4.09 亿元，同比+100.75%，扣非归母净利润3.96 亿元，同比+107%；经营活动产生的现金流量净额1.98 亿元，同比+71.21%；基本每股收益0.70 元,同比+100%；加权平均净资产收益率11.23%，同比+5.25pct；向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。


　　其中：Q4 实现营业收入10.55 亿元，环比+14.23%，同比+24.71%，实现归母净利润0.83 亿元，环比-9.63%，同比+386.95%。


　　公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入11.92 亿元，同比+25.4%，实现归母净利润1.98 亿元，同比+78.66%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+16.55%。


　　投资要点：


　　2025 年公司业绩实现翻倍增长，2025Q4 收入创新高。


　　2025 年公司实现营收39.22 亿元，同比+18.49%，实现归母净利润4.09亿元，同比+100.75%，扣非归母净利润3.96 亿元，同比+107%，利润增速远超收入增速，主要得益于高毛利的制动鼓及大缸径产品收入占比提升带来的产品结构优化。分季度看，2025 年Q4 单季度实现营业收入10.55亿元，环比增长14.23%，创单季历史新高；实现归母净利润0.83 亿元，环比下降9.63%；扣非归母净利润0.77 亿元，环比下降13.22%，Q4 收入环比高增主要由制动鼓等业务驱动，而利润环比下滑可能与季节性费用增加有关。


　　2026Q1 业绩超预期，内生外延共同驱动。


　　2026 Q1 公司业绩表现强劲，实现营业收入11.92 亿元，同比+25.40%，归母净利润1.98 亿元，同比+78.66%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比+16.55%。业绩高速增长主要由内生外延共同驱动，核心业务稳健增长，同时公司于2026 年1 月完成对河南中原吉凯恩气缸套有限公司剩余59%股权的收购，自2 月起并表，此次收购形成折价，在Q1 确认了7256 万元的非经常性投资收益，带动归母净利润大幅增长；若剔除该影响，公司扣非净利润增速16.55%，反映了主营业务稳健的增长态势。财务指标方面，财务费用同比大幅增长653.96%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加所致。


　　产品升级叠加费用管控，公司盈利能力大幅提升。


　　2025 年公司毛利率为27.36%，同比+1.62pct，其中主要产品毛利率均有所提升：气缸套毛利率32.38%，同比+1.26pct；制动鼓毛利率23.66%，　　同比+2.77pct，毛利率提升主要由于高毛利产品快速放量，公司产品结构变化所致。2025 年公司净利率为11.95%，同比+4.86pct；期间费用方面，2025 年公司期间费用率13.19%，同比-1.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.03%、6.08%、4.74%、0.34%，分别同比-0.24、-0.75、-0.09、-0.27pct，各项费用率均有所下降，公司内部持续推进智能制造，通过精益生产、管理创新、工艺技术创新、成本优化等有效措施，实现效率提升、管理效益提升。


　　传统主业受益AIDC 浪潮与海外拓展，增长动能强劲。


　　公司传统核心业务内燃机零部件板块稳步增长，是公司业绩的压舱石。增长动能主要来自三方面：1）AIDC 备用电源需求强劲。受益于AI 算力中心建设浪潮，用于柴油发电机组的大缸径气缸套、活塞需求持续爆发，公司作为卡特彼勒、康明斯、潍柴等全球主流发电机组厂商的核心供应商，深度受益于本轮高景气周期，公司大缸径气缸套产销量实现跨越式增长，已成为该领域核心企业。该部分产品价值量和利润率远高于传统车用产品，是公司盈利能力提升的重要驱动力。2）活塞业务进入放量期。全年活塞销量同比大幅增长64.2%，增长主要源于公司积极开拓新客户、开发新项目，以及与德国莱茵金属的技术合作协议到期后，海外市场限制解除，为业务全球化发展打开了空间。3）全球化布局深化。公司泰国工厂已于2025 年建成投产，2026 年将开始商量，主要承接北美等海外市场订单，可规避关税壁垒，从而提升整体盈利能力。


　　制动鼓业务持续爆发，占据行业领先地位 。


　　控股子公司恒久制动的双金属复合制动鼓业务继续保持高增长态势，成为公司第二增长曲线。2025 年，制动鼓/盘产品实现营收6.61 亿元，同比大幅增长76.7%；销量达161.54 万只，同比增长79.6%；毛利率提升2.77个百分点至23.66%。高速增长主要得益于：1）2025 年重卡市场强劲复苏，公司精准把握重卡市场爆发机遇，通过产能快速扩充与生产布局优化，制动鼓产品产销量实现大幅增长；2）新能源重卡渗透率提升，车辆轻量化趋势加速了对公司更轻、更安全的双金属复合制动鼓的替代需求。公司已实现对国内主流重卡车桥公司的全覆盖，并开始批量供货海外市场，行业龙头地位稳固。此外，公司加速推进制动鼓扩产计划，以有效匹配市场需求。


　　汽车电子稳步推进，前瞻布局人形机器人新赛道。


　　控股子公司上海电子的电控执行器业务稳步增长，全年实现营收3.43 亿元，同比增长15.1%，销量增长20.4%。公司的电控执行器产品国内市场占有率进一步提升，并成功获得欧洲客户定点，打破外资垄断，实现了高端产品出海的重大突破。同时，公司依托在电控执行器领域的技术积累，积极向下游新兴领域拓展，积极布局ASU（空气悬架供气单元）、人形机器人关节模组、高压电子风扇等高潜力新赛道。2025 年底，公司与宁波普智签署战略合作协议，共同开发适配人形机器人的关节模组，标志着公司正式切入人形机器人核心零部件赛道，为长期发展打开了新的想象空间。


　　氢能及其他业务战略储备，提供长期看点 。


　　公司在氢能领域已构建起“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、　　氢气循环泵” 五大产业布局，并在氢能业务关键技术领域获得重大突破。


　　2025 年公司燃料电池发动机、空压机已实现量产销售，氢气循环泵具备小批量产条件，金属双极板中试产线建成并确定长寿命涂层方案。公司在氢能领域持续进行技术跟进，在市场爆发前做好技术和产品储备。此外，超硬刀具等业务也保持了良好增长。


　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。


　　预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为5.56 亿元、6.87 亿元、8.23 亿元，对应EPS 分别为0.95 元、1.17 元、1.40 元，对应PE 分别为17.11 倍、13.86 倍、11.57 倍。公司主业大缸径零部件及制动鼓持续放量、汽车电子等新业务加速突破，全球化布局提速，AIDC 行业景气度上行有望带动公司产品持续放量，海外产能落地带动盈利能力提升，前瞻布局人形机器人等高成长赛道。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

□.龙.羽.洁    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司