东山精密(002384)年报点评：光模块与AIPCB双引擎驱动 有望进入高速成长期

事件：公司发布2025 年度报告，2025 年公司实现营收401.25 亿元，同比+9.12%；归母净利润13.86 亿元，同比+27.67%；扣非归母净利润9.66 亿元，同比+7.50%；2025 年四季度单季公司实现营收130.54亿元，同比+26.69%，环比+29.05%；归母净利润1.63 亿元，同比+790.16%，环比-65.01%；扣非归母净利润-1.05 亿元，同比+4.27%，环比-125.37%。公司发布2026 年一季度业绩预告，预计26Q1 实现归母净利润10.0-11.5 亿元，同比+119.36%-152.27%；预计扣非归母净利润9.6-10.8 亿元，同比+141.97%-172.21%。


　　投资要点：


　　传统业务保持稳定增长，新业务带来成长新动能。2025 年，公司以传统业务（消费电子核心器件及汽车核心零部件）稳利润、固根基，以新业务（光模块及AI PCB）拓未来、增动能，构筑企业独特的竞争护城河。2026 年一季度，公司传统业务保持稳定增长，消费电子、汽车及通讯等行业的PCB、精密组件及光电模组出货保持稳定；AI 算力需求强劲驱动AI 基础设施加速投资，索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为公司新的核心利润增长点。公司2025 年实现毛利率为14.09%，同比提升0.07%，25Q4 毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%；公司2025 年实现净利率为3.47%，同比提升0.52%，25Q4 净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。


　　索尔思建立垂直一体化竞争优势，有望持续提升高速光模块市场份额。公司通过收购索尔思光电快速进入光模块行业，索尔思拥有覆盖磷化铟衬底、外延材料至光芯片的全流程研发与工艺体系，并建立光芯片及光模块垂直一体化竞争优势。索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G 全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML 高端系列，关键性能指标与量产能力均达到国际一流水平，目前CW laser 已实现规模化量产，单波400G EML 高速光芯片研发项目按计划稳步推进；在光模块领域，公司实现全产业链布局，产品覆盖10G 至1.6T全速率，并持续推进3.2T 及以上下一代光模块研发。公司积极支持索尔思的产能提升和新客户开发，依托光芯片核心竞争力与旺盛的市场需求，协同带动光模块业务快速拓展，公司有望持续扩大800G 及1.6T 高速光模块的批量交付能力与市场份额。


　　精准把握AI 驱动PCB 产业变革发展机遇，加速高端PCB 产能布局。Multek 深耕PCB 行业48 年，已具备78 层及以上超高多层与7 阶厚板HDI PCB 的专业制造能力，聚焦AI 服务器赛道，可规模化交付和持续满足高端算力需求的高品质PCB 产品。公司依托Multek 在高端PCB 领域的深厚技术底蕴，果断投入超10 亿美元，快速通过老工厂改造和新工厂的建设，努力提升和布局HDI 和高多层PCB 的产能，积极适配AI 数据中心下游客户对高端PCB 的强劲需求。AI 驱动PCB 产业迎来深刻变革与规模持续扩张，公司将实现从FPC 龙头向高端PCB 全品类供应商跨越。


　　盈利预测与投资建议。公司是全球前三大PCB 供应商、全球第二大FPC 供应商、全球第一大边缘AI 设备PCB 供应商，以及全球光模块核心供应商，公司传统业务保持稳定发展，并精准把握AI行业高速发展的战略机遇，通过光模块与AI PCB 双引擎驱动，有望进入高速成长期，我们预计公司26-28 年营收为619.34/864.25/1113.22 亿元，26-28 年归母净利润为72.41/141.39/217.49 亿元，对应的EPS 为3.95/7.72/11.87 元，对应PE 为47.53/24.34/15.82 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新客户拓展不及预期；新技术研发进展不及预期。

□.邹.臣    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司