科沃斯(603486)：盈利大幅提升 海外与新品类驱动增长

公司发布2025 年年报以及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入190.40 亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润16.20亿元，同比大幅增长126.14%。利润增速远超营收增速，显示公司的经营质量良好。2025 年，公司的经营活动产生现金流量净额达33.87 亿元，同比大增297.39%，现金回款能力增强。2026 年一季度，公司实现营业收入49.02 亿元，同比增长27.06%；实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比增长11.46%。一季度归母净利润增幅小于营收增幅，主要受上年同期投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动等因素的影响，但主业盈利的增长仍韧性充足。


　　营收增长持续加速。2025 年，公司实现营业收入190.40 亿元，同比增长15.10%。分产品看，服务机器人收入106.80 亿元，同比增长32.15%，营收权重56.09%，为第一增长曲线；清洁类小家电收入82.19 亿元，同比小幅下降1.21%，营收权重43.17%。2026 年第一季度，公司营收延续高增长态势，同比增速升至27.06%。从业务驱动因素看：1）2025 年，科沃斯品牌在海外市场的收入同比增长52.0%，其中欧洲市场增长60%，美国市场增长110%，科沃斯品牌在海外的收入占比提升至45.4%。2）2025 年，擦窗、割草等新品类收入同比增长88.1%，其中海外增速达110.5%，新品类业务已初具规模。


　　“科沃斯”“添可”双品牌驱动。2025 年，科沃斯与添可两大自有品牌合计贡献营收186.52 亿元，占公司总营收的97.97%。其中，科沃斯品牌的服务机器人销售收入105.35 亿元，同比增长30.4%。


　　公司自主研发的OZMO ROLLER 恒压活水洗地技术推动了扫地机器人行业的技术升级。添可品牌则围绕“智能生活电器”的定位，持续拓展产品矩阵：在清洁领域，添可洗地机市场地位稳固，据欧睿国际认证已连续四年销量全球第一；在厨房场景，公司也在积极布局智能烹饪产品线。


　　新品类市场拓展较快，构成公司第二增长曲线。2025 年，擦窗、　　割草、泳池机器人等新品类的收入同比增长88.1%，其中海外增速达到110.5%。在擦窗机器人领域，科沃斯的“窗宝”系列保持市场领先地位；割草机器人GOAT 系列已在海外市场销售多年；泳池机器人ULTRAMARINE 系列于报告期内面向海外市场推出，是公司拓展智能家居边界的新品类。


　　海外市场增长远超国内。2025 年，公司的海外业务收入88.47 亿元，同比增长24.39%，海外营收权重达到46.47%，较上年提升3.47个百分点；国内市场收入101.92 亿元，同比增长8.09%。分市场看，欧洲市场增长超60%，美国市场增长近110%。其中，添可品牌在海外市场表现优异，在美、法、德等九国的洗地机市场其占有率稳居第一。


　　毛利率系统性提升，一季度因原材料价格上涨而微降。2025 年公司综合毛利率为48.82%，同比提升2.30 个百分点，各业务板块的毛利率均实现同比提升。分业务板块来看，服务机器人的毛利率47.27%，同比升高2.3 个百分点；清洁类小家电毛利率51.35%，同比升高2.76 个百分点；其它业务的毛利率19.21%，同比升高5.77个百分点。毛利率提升的主要原因：一是产品结构优化。2025 年服务机器人的收入同比增长32.15%，收入占比持续提升。二是公司坚持中高端战略，引领产品升级、聚焦中高价格带，推动产品均价和盈利能力提升。三是公司持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，有效降低了单位成本。2026 年第一季度，受芯片等原材料价格上涨影响，公司毛利率同比微降0.1 个百分点至49.59%。


　　2025 年公司的销售净利率达9.23%，同比提升4.36 个百分点，改善显著。净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要得益于经营效率提升和费用结构优化。2026 年第一季度，公司净利率同比下降4.04 个百分点至8.26%，主要受汇兑损失和投资收益基数的影响，属于非经常性因素。


　　AI 与具身智能战略布局及产品落地：“辛顿模式”指科沃斯辛顿智能体集群应用。2025 年，公司全面推行的AI 驱动“辛顿模式”成效初显。2026 年，公司称将全面开启“辛顿元年”，持续深化AI在业务与管理中的融合应用，加速形成覆盖全价值链的智能化运营体系，公司正沿“工具—管家—伴侣”路径，推进家庭具身智能布局。伴随硬件的升维，公司当前的业务版图已重构为：科沃斯品牌为基石、添可品牌为增长极、具身智能为未来旗舰的战略图谱。


　　垂直一体化构筑护城河。根据浙江开发区官网的报道，科沃斯集团　　在南浔完成了“泰鼎、擎鼎、爱鼎、翎鼎和乾鼎”的投资布局，以期实现全链路自主可控。公司在年报中亦称将积极向产业链上游延伸，构建自主可控的关键零部件研发与制造体系，“未来将进一步拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等标准模组”。


　　投资评级：我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为3.33、4.16、5.19 元，参照4 月24 日的收盘价61.64 元，对应的市盈率分别为18.48、14.81、11.87 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险：2026 年一季度，芯片等原材料价格上涨对毛利率已产生一定压力。若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将受到影响。海外市场风险：海外环境不确定性加剧，若外需下降或贸易摩擦加剧，业绩将受到相应冲击。市场竞争加剧风险：清洁电器行业竞争激烈，若公司份额丢失或陷入低价竞争，将拖累盈利。新品类发展不确定性： 具身智能等新品类尚处于发展初期，商业化落地节奏和消费者接受度存在不确定性。汇率波动风险。

□.刘.冉    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司