会稽山(601579)2026年一季报点评：稳健开局 规划清晰

公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 公司实现营业总收入5.0 亿元，同增3.9%；实现归母净利润1.2 亿元，同增28.0%。销售回款5.5 亿元，同增4.1%；经营性现金流净额1.1 亿元，同增36.6%。26Q1 末合同负债1.2 亿元、环比25年末基本持平。


　　评论：


　　Q1 开局稳健符合预期，兰亭+1743+爽酒延续弹性增长。26Q1 公司收入/利润分别同比增长3.9%/28.0%，基本符合预期。其中中高端/普通/其他酒分别同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，结合调研反馈，兰亭在较低基数下实现三位数弹性增长，动销表现好于预期；1743 动销复购数据良好，预计保持双位数增长；纯正5 年微增；部分低端定制酒持续缩减SKU，规模下降；爽酒推广表现突出，实现高增。分地区看，浙江/江苏/上海/国内其他/国外收入分别同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38.7%，其中浙江适度去库，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司Q1 末经销商数量为1983 家，较25 年末净减少124 家，持续优化经销商结构。


　　结构升级稳步推进，税费优化下净利率明显提升。26Q1 公司毛利率同增0.9pct至61.6%，主要系产品结构升级所致。税费率方面，营业税金率同降0.4pct，管理费用率同降0.3pct，销售费用率提升0.9pct 主要系广宣投放及渠道费用增加所致。高新认定后Q1 实际所得税率同降10.8pcts 至16.0%。综上公司归母净利率同增4.5pcts 至24.0%、提升明显。现金流方面，销售回款同增4.1%，经营性现金流净额同增36.6%，主要系销售收款增加及本期收到的押金保证金增加所致。26Q1 末合同负债1.2 亿元、环比25 年末基本持平。


　　战略清晰抓手多元，Q2 规划更为积极。公司全年力争酒类销售实现两位数增长，Q1 开局表现较为稳健，Q2 规划更加积极，各项动作正有条不紊的推进。


　　产品端，1743 持续深耕长三角市场加强铺货；爽酒酒体升级，新品已于春糖上市，预计5 月会线上线下正式开售，营销推广活动已在预热中；兰亭坚守高端定位，会保障渠道利润，同时强化价格管控与消费者培育。渠道端因地制宜，口粮型及即饮型产品借鉴啤酒推广经验，高端产品则聚焦圈层营销，同时积极布局即时零售。经营端，公司会持续提升销售费用投入对ROI 的拉动效应，各事业部的人才选聘及考核会与市场基础、增长表现等挂钩，防止短期行为。


　　投资建议：Q1 稳健开局，全年规划积极，维持“强推”评级。26Q1 公司稳健开局，产品结构升级持续兑现，盈利弹性初步释放。年内三大单品目标高增，各项推广动作有序推进，省外扩张及即时零售增量可期。公司机制灵活、战略聚焦，收入端增长抓手清晰，利润端受益结构升级及税率优惠弹性更高；中长期看好黄酒复兴、想象空间广阔。我们维持26-28 年EPS 预测值为0.67/0.86/1.01元，维持目标价32 元及“强推”评级。


　　风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司