科沃斯(603486)2025年年报&2026年一季报点评：海外增长亮眼 业绩表现较优异

科沃斯发布2025A&2026Q1 财报：科沃斯2025 年实现营业收入190.40 亿元，同比+15.10%，归母净利润17.58 亿元，同比+118.13%，扣非归母净利润16.20亿元，同比+126.14%；其中2025Q4 实现营业收入61.62 亿元，同比-2.44%，实现归母净利润3.40 亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35 亿元，同比+80.79%。科沃斯2026Q1 实现营业收入49.02 亿元，同比+27.06%，实现归母净利润4.05 亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97 亿元，同比+11.46%。


　　海外增长较为亮眼，2026Q1 高增延续。2025 年公司服务机器人/智能生活电器营收分别同比+32.2%/-1.2%，我们预计下半年服务机器人延续较快增长，或得益于活水洗地机器人等高端产品，智能生活电器营收同比下滑，此外公司全年新品类收入同比+88.1%，其中境外增速更快；2025 年公司境内及境外收入分别同比+8.1%/+24.4%，新品类对境外贡献或较显著，我们预计公司整体下半年境外同比+20%以上，科沃斯品牌快于添可，下半年境内受补贴高基数影响下滑。2026Q1APP 数据显示公司海外下载量延续增长，我们预计当季公司外销表现或优于内销。


　　毛销差稳步改善，同口径下盈利高增。2025 年公司毛利率同比+2.3pct，服务机器人/智能生活电器毛利率分别同比+2.3/+2.8pct，或主要得益于活水洗地机器人等高端产品占比提升及降本增效。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下全年归母净利率同比+4.4pct。


　　2026Q1 公司毛利率同比-0.1pct，变动不大，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用率提升或主要为汇兑影响。且公允价值变动损益上年同期高基数，2026Q1 公司归母净利率同比-4.0pct。还原后公允价值变动损益1.1 亿元高基数及当季汇兑影响后，公司盈利同比或实现较快增长。


　　投资建议：2025 年科沃斯全年营收双位数增长，其中扫地机及新品类表现较优，同时添可品牌海外持续贡献增量，在此基础上公司高端产品占比提升、降本增效推动盈利同比高增。2026Q1 预计科沃斯海外表现仍优于内销，同口径下盈利表现较为优异。公司产品结构持续优化，主业稳健增长，擦窗、泳池机器人等新品类打开未来空间，盈利能力有望持续修复，我们看好公司打开中长期成长空间。


　　预计2026-2028 年公司的归母净利润分别为22.37、25.75、30.37 亿元，对应公司2026 年4 月24 日收盘价的PE 分别为16、14、12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司