润本股份(603193)2025年年度&2026年一季度业绩点评：驱蚊业务高增 持续推进全渠道布局

事件：润本股份发布2025 年年度报告与2026 年一季报。2025 年公司实现营收15.45 亿元，yoy+17.19%，归母净利润3.15 亿元，yoy+4.78%，扣非归母净利润2.95 亿元，yoy+2.15%。其中，25Q4 营收3.07 亿元，yoy+9.48%，归母净利润0.48 亿元，yoy+23.36%，扣非归母净利润0.44 亿元，yoy+32.29%。26Q1营收2.67 亿元，yoy+11.27%，归母净利润0.53 亿元，yoy+19.09%，扣非归母净利润0.48 亿元，yoy+25.14%。


　　驱蚊产品增长边际提速，全渠道布局挖掘增量空间。分产品看，驱蚊产品系列25年/26Q1 收入分别为5.32/0.67 亿元，分别同比+21.13%/+55.23%，主要系线上直销和非平台经销渠道营收增长所致，公司在夯实天猫、京东等电商平台领先地位的基础上，线下新增山姆渠道合作，打造全渠道销售网络；婴童护理产品系列25 年/26Q1 收入分别8.14/1.74 亿元，分别同比+17.86%/-3.06%；精油产品系列25 年/26Q1 收入分别1.40/0.13 亿元，分别同比-11.28%/+13.20%。


　　25 年毛利率同增0.14pct 至58.31%，净利率同减2.41pct 至20.36%。25 年/26Q1 公司毛利率分别为58.31%/59.10%，同增0.14/1.42pct。费用端，25 年/26Q1 销售费用率分别为31.46%/32.14%，分别同增2.66/0.69 pct，主要系推广费和职工薪酬同比增加所致；25 年/26Q1 管理费用率分别为2.27%/3.52%，同减0.18/0.16pct；25 年/26Q1 研发费用率分别为2.43%/3.14%，同减0.23/0.07pct。净利率端，25 年/26Q1 公司净利率分别为20.36% /19.71%，分别同比-2.41pct /+1.29pct。


　　加码婴童护理、强化品牌心智，关注Q2 旺季表现。公司持续加码对婴童护理细分领域的探索，25 年推出儿童水感防晒啫喱，26 年推出儿童防晒气垫、儿童防晒保湿日霜等新品，发力儿童防晒细分赛道，此外，公司26 年相继推出儿童免洗护发精华喷雾、蛋黄特护精华油等护理产品，持续完善婴童护理产品矩阵。Q2旺季来临，公司陆续开展品牌推广活动，26 年4 月官宣辰亦儒为品牌推荐官，并于4 月10 日邀其空降直播间讲解户外驱蚊套装。随着润本品牌在驱蚊、婴童护理细分赛道的心智持续巩固，以及对于山姆等高势能线下渠道的持续导入，公司业绩有望延续增长趋势，建议积极关注Q2 业绩表现。


　　投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板，我们预计2026-2028 年公司营收分别为18.97/22.78/26.82 亿元， 同增22.8%/20.1%/17.7% ， 归母净利润分别为3.94/4.87/5.81 亿元， 同增25.2%/23.7%/19.2%，当前股价对应PE 分别为27X/22X/18X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，营销投放费用管控不达预期，新品牌孵化风险等。

□.解.慧.新./.张.倩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司