三全食品(002216)2025年报及2026一季报点评：走出低谷 恢复向好

投资要点


　　事件：公司公告2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45 亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73 亿元，同比下降9.82%；26Q1 实现营收24.53 亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.69 亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长18.79%。


　　主动调整，营收呈明显恢复态势，2026 年重启增长。公司25 年度营收止跌企稳基本明确，25Q3 营收下滑收窄，Q4 营收和盈利增速双转正，2026Q1 营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。


　　拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C 端企稳，B 端压力亦有缓解，2026Q1 双双提速。公司24 年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25 年公司零售和创新市场业务收入同比微增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收 Q4 降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1 我们预计BC 端均有约双位数增长，预计大B 表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但2026 向好判断不变。


　　投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25 年投资收益金额分别为0.87 亿和1.39 亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1 投资收益0.69 亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发2025 年度现金红利5.03 亿元（含税），分红率为92.35%。


　　盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027 年归母净利润预测为6.17/6.30 亿元（前值6.38/6.91 亿元），新增预测2028 年为6.31 亿元，对应PE 为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济面影响；B 端修复可能较弱；成本上涨较快等。

□.苏.铖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司