华友钴业(603799)：业绩高增 全球一体化布局加速

业绩


　　公司发布2025 年财报及26Q1 业绩公告。2025 年公司实现营收810 亿元，同比增长33%，归母净利61 亿元，同比增长47%，扣非净利58亿元，同比增长53%。其中，25Q4 实现营收221 亿元，同比增长43％，环比增长2％，归母净利18.9 亿元，同比增长67%，环比增长26％，扣非净利17.8 亿元，同比增长136%，环比增长25％。2026 年一季度公司实现营收258 亿元，同比增长44.6%，归母净利润25 亿元，同比增长99%、环比增长32%；扣非归母净利润20.7 亿元，同比增长69%、环比增长16%。


　　能源金属出货量同比高增，全球一体化布局加速2025 年公司镍产品出货量约29.25 万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65 万吨，较上年保持稳定；碳酸锂出货量5.44 万吨，同比增长约38.58%。报告期内，公司产业一体化优势持续释放，上游印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产高产，MHP 出货量23.65 万吨，同比增长30%，津巴布韦Arcadia 锂矿运营效率不断提高。


　　下游锂电材料端，开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58 万吨正极材料、15.56 万吨前驱体供应长单。报告期内，与国际知名客户签署7.96 万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12.78 万吨超高镍正极材料供应合同，与LGES 签署7.6 万吨前驱体加8.8 万吨正极材料订单；与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；动力锂电材料已进入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链并提供量产产品。


　　投资建议


　　考虑到公司受益价格上涨，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为98.05、129.94、140.38 亿元（26-27 年原预期为82.4、105.28 亿元），2026-2028 年对应PE 分别为13、9、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

□.许.勇.其./.牛.义.杰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司