万通液压(920839)：自卸车专用油缸+57%、境外收入+31% 探索油气弹簧新能源乘用车拓展

2025 全年实现归母净利润1.26 亿元+15.46%，维持“买入”评级


　　万通液压公布2025 年年报，全年实现总营业收入6.96 亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润1.26 亿元，同比增长15.46%。考虑到采掘设备用缸订单持续承压，我们小幅下调2026~2027、并增加2028 年盈利预测，预计2026~2028 年实现归母净利润1.62/1.93/2.15 亿元（原值2026~2027 为1.86/2.01 亿元），对应EPS为1.37/1.63/1.82 元，当前股价对应PE 为25.2/21.1/18.9X。考虑到万通液压海外拓展成效显现，并预期合作盘古智能进入风电领域，维持“买入”评级。


　　自卸车专用油缸业务营收同比增长57.11%，境外营业收入同比提升31.30%


　　2025 全年自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧产品营业收入占总营业收入的比例分别为27.65%，51.24%，17.22%。自卸车专用油缸业务营收同比增长57.11%，在政策红利持续释放与基建投资稳步落地的双重驱动下，自卸车行业迎来结构性复苏。新能源重卡快速增长，为自卸车产业链带来了存量更新与技术升级的双重机遇，带动自卸车专用油缸产品的需求攀升。机械装备用缸毛利率同比增加1.34pct，JG 装备用缸及境外机械装备用缸等高毛利率产品收入占比增加带动毛利率的提升。从收入来源地看，境外营业收入同比提升31.30%，公司持续深化与境外核心客户的战略合作，有效带动客户采购规模同比提升。


　　2025 新能源重卡终端销售+182%，引入上汽金控探索油气弹簧乘用车拓展


　　据中国汽车工业协会统计，2025 年商用车产销分别完成426.1 万辆和429.6 万辆，同比分别增长12%和10.9%；出口达到106 万辆，同比增长17.2%。新能源重卡加速崛起，成为行业亮点，根据交强险数据，2025 年国内新能源重卡累计终端销售达23.11 万辆，同比增长182%，2026 年1 月，新能源自卸车销售2,355 辆，同比增长70%，市场渗透率达52.89%。2025 年10 月，公司通过向特定对象发行可转债，引入上海汽车集团金控管理有限公司作为产业投资者，积极探索油气弹簧在新能源乘用车领域的拓展。


　　风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

□.诸.海.滨./.余.中.天    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司