华宝新能(301327)：2026Q1营收增速回升 家庭备电+阳台储能新品放量 关注全年盈利修复机会

2026Q1 营收增速改善，关注Q2 起利润率修复机会，维持“买入”评级


　　2025Q4 公司营收12 亿元（同比-19%，下同），归母净利润-1.25 亿元（同期0.8亿元）。2026Q1 公司营收9.4 亿元（+32%），归母净利润0.14 亿元（同期0.85亿元），2026Q1 单季度营收增速以及利润率环比改善。考虑汇兑影响，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.98/4.69/6.14 亿元（ 2026-2027 年原值为5.07/6.66 亿元）， 对应EPS 为1.71/2.69/3.52 元，当前股价对应PE 为37.6/23.8/18.2 倍，移动储能（家庭备电）+阳台储能新品放量有望带动收入增长，关注利润率修复，维持“买入”评级。


　　2026Q1 北美营收增速回升，家庭备电产品快速增长，关注新品贡献增长


　　2025 年营收拆分，欧洲/北美洲/亚洲（不含中国）/中国市场营收同比分别+16%/-8%/+116%/+28%；独立站/线下渠道营收同比分别+27%/+22%，独立站/线下渠道占营收比例分别达到29%/19%；Home Backup 家庭备电产品营收突破3亿元。2025Q4 收入下滑主要系日本/美国市场营收阶段性受行业需求影响。


　　2026Q1 营收拆分，欧洲/北美洲/中国市场营收同比分别+136%/+47%/+40%，日本降幅收窄+美国增速回升带动单季度整体营收增速改善。此外单季度HomeBackup 家庭备电产品营收突破1.5 亿元；3 月阳台储能新品发布以来销量达1 万台，已与欧洲多家渠道商建立合作。竞争维度，我们预计公司在日本市场份额保持TOP1 地位。展望后续，欧洲聚焦阳台储能有望在区域拓展+英国政策放松等背景下保持高增，北美聚焦核心备电产品有望受益需求增长。


　　2026Q1 毛利率降幅收窄，汇兑损失扰动利润率水平，关注后续利润率修复


　　毛利率端，2025A/2026Q1 毛利率分别37.6%/40.7%，同比分别-6.4/-3.5pct。2026Q1单季度毛利率降幅收窄并环比提升，或系公司核心备电等高毛利新品占比提升所致。费用端， 2025A/2026Q1 期间费用率分别为39.1%/40.3% ， 同比分别+1.7/+5.5pct ， 其中2026Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.7/-0.2/-0.2/+7.5pct，单季度销售/管理/研发费用率可控但财务费用率较大幅度提升主要系汇兑损失增加。综合影响下2025A/2026Q1 归母净利率分别0.4/1.5%，同比分别-6.2/-10.4pct。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升和终端提价，利润率有望迎来边际修复。


　　风险提示：行业竞争加剧；电芯成本持续上涨；新品销售不及预期等。

□.吕.明./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司