一诺威(920261)：聚氨酯周期上行盈利显著提升 2026Q1归母净利润环比增长168.15%

2025 年营收75.00 亿元，同比+9.37%，归母净利润1.87 亿元，同比+5.73%公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收75.00 亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.87 亿元，同比增长5.73%；2026 年一季度公司延续增长势头，实现营收22.95 亿元，同比增长31.08%，环比增长19.32%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长15.86%，环比增长168.15%。聚氨酯行业景气度持续上行，我们上调 2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.71（原2.52）/3.27（原2.97）/4.48 亿元，EPS分别为 0.93/1.12/1.54 元，当前股价对应PE 分别为16.5/13.7/10.0 倍，我们看好聚氨酯行业景气度的提升和公司新产能的释放，维持“增持”评级。


　　2026Q1 业绩显著提升，聚氨酯系列产品销量持续增长2025 年公司聚氨酯弹性体收入24.38 亿元，同比增长4.68%，聚醚类产品收入27.33 亿元，同比增长7.46%。毛利率方面，2025 年聚氨酯弹性体毛利率8.11%，同比提升0.51 个百分点，聚醚类产品毛利率7.59%，同比提升0.92 个百分点。


　　2026 年一季度延续增长势头，产品销量持续增长，营收及归母净利润同环比均实现一定幅度的增长。公司发挥聚醚、聚酯双产业链规模优势，驱动业务持续增长，加强高端客户开发，不断提升市场份额。


　　聚氨酯行业景气上行周期已至，产能扩充提升行业竞争力聚氨酯行业持续深入推进供给侧改革，落后产能加速出清，规模以上龙头企业竞争优势进一步凸显，头部企业的竞争优势将愈加明显。自2025 年以来，聚氨酯行业景气度显著回暖，公司作为聚氨酯产业链后端的领先企业，将持续受益于行业上行周期。公司现有理论产能92.3 万吨，“34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“30 万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”预计将于2026 年内达到预定使用状态，届时公司整体生产能力将得到较大幅度的提升，行业竞争力将进一步增强。


　　风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司