金诚信(603979)：矿服恢复正增长 增量项目稳步推进

事件：公司公告2025 年、2026 年一季度业绩，符合预期。1）2025 年实现营收138.9 亿元（yoy+39.7%），归母净利润23.4 亿元（yoy+47.7%)。2）2025Q4 实现营收39.6 亿元（yoy+33.3%，qoq+9.5%），归母净利润5.9 亿元（yoy+19.4%，qoq-8.8%）；2026Q1 实现营收34.1 亿元（yoy+21.4%，qoq-13.8%），归母净利润6.0 亿元（yoy+42.6%，qoq+2.7%）。


　　矿服板块：25 年矿服毛利15.1 亿元（yoy-13%），毛利率22.9%；25Q4 矿服毛利3.2 亿元（yoy-17%，qoq-26%），26Q1 矿服毛利3.8 亿元（yoy+10%，qoq+19%），毛利下滑主要系Lubambe 转内部管理单位后不计入矿服收入、卡莫阿-卡库拉矿震影响下相关作业区域阶段性停工、部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润正处于逐步提升过程。短期公司矿服业务承压，目前卡莫阿-卡库拉铜矿月平均采矿工作量约为矿震前的70%，博茨瓦纳Khoemacau 铜矿项目逐渐放量等，公司矿服业务有望恢复增长。


　　资源板块：1）25 年资源毛利31.2 亿元（yoy+130%），毛利率44.7%；25Q4 资源毛利 8.9亿元（yoy+306%，qoq+5%）， 26Q1 资源毛利8.4 亿元（yoy+43%，qoq-5%）。2）资源量：铜权益资源量329 万吨，磷矿石权益资源量2111 万吨。3）产销量：25 年铜产量9.1万吨（yoy+88%），铜销量9.3 万吨（yoy+88%）；25Q4 铜产量2.7 万吨（qoq+11%），销量2.4 万吨（qoq+0%），26Q1 铜产量2.2 万吨（qoq-18%），销量1.8 万吨（qoq-26%）。4）扩建项目进展：刚果（金）Lonshi 铜矿（2024Q4 全面达产，西区产能4 万吨，东区建成后东西区合计产能10 万吨，已于2025 年7 月开工），San Matias 铜金银矿（PTO 已经获批，EIA 已提交尚待批复），Lubambe 铜矿（实现年度盈亏平衡，技改完成后年产铜3.25 万吨）。


　　5）26 年经营计划：铜产量10.0 万吨，销量10.0 万吨，生产销售磷矿石30 万吨，生产销售铁矿石125 万吨。


　　维持增持评级。因铜价上涨，故上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为32.4/38.6/45.4 亿元（26-27 年原盈利预测为28.4/33.6 亿元），对应PE分别为12/10/8 倍，维持增持评级。


　　风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险

□.郭.中.伟./.马.焰.明./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司