盐津铺子(002847)26Q1点评：收入小幅增长 盈利表现亮眼

事件：公司发布一季报，26Q1 实现营业总收入15.83 亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31 亿元，同比增长29.48%；扣非净利润2.04 亿元，同比增长30.45%。我们在业绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长10%，收入低于预期，利润好于预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测 26-28 年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95 亿，同比增长13%、27%、21%，当前股价对应26-28 年PE 估值为18x、14x、11x，维持 “买入”评级。公司聚焦多品类+全渠道发展战略，短期由于渠道调整、精简低效sku 收入增长放缓，预计电商渠道26H2 调整结束，产品端魔芋仍在成长红利期，海味零食、豆干食品等新品持续培育，我们认为公司未来3 年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提升空间。


　　预计魔芋引领增长，线上继续调整。公司一季度营业总收入增长2.94%，预计趋势延续去年。品类上，公司聚焦大单品魔芋，预计魔芋零食保持较快增长，海味零食预计稳定增长；渠道上，预计高势能会员渠道快速增长，零食渠道通过大单品深度合作，预计保持较快增长，线上渠道26Q1 继续调整，精简sku，上半年对收入仍有拖累，预计下半年调整将逐步到位。


　　成本下降带动盈利能力提升。26Q1 公司整体毛利率为31.82%，同比+3.35pct，预计大单品魔芋成本下降，白糖成本下降，其他主要原料成本提前锁定基本稳定，毛利率受益成本下降和大单品规模效应和结构提升，同比提升。26Q1 销售费用率为11.2%，同比 -0.03pct；管理费用率为3.43%，同比 -0.01pct，费用率同比基本稳定。综合以上，26Q1 销售净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要受益毛利率提升。


　　股价表现的催化剂：收入增长加速。


　　核心假设风险：原材料价格波动，食品安全事件。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司