重药控股(000950)2025年报&2026一季报点评：批零一体化稳步推进 看好重庆药友持续贡献利润

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现收入824.47亿元（+2.34%，同比，下同），归母净利润3.87 亿元（+36.65%），扣非归母净利润3.58 亿元（+77.03%）。2026 年一季度实现收入204.32 亿元（-0.87%），归母净利润1.71 亿元（+36.33%），扣非归母净利润1.66 亿元（+36.35%）。


　　医药零售及医疗器械类增速较快。分行业看，公司2025 年实现批发收入778.71 亿元（+1.71%），毛利率6.76%（-0.23pp）；实现零售收入41.79亿元（+13.12%），毛利率13.06%（-1.86pp）。分产品看，公司2025 年实现药品类收入658.00 亿元（-0.52%），毛利率7.02%（+0.47pp）；实现医疗器械类收入146.91 亿元（+15.24%），毛利率5.52%（-5.74pp）。


　　发力医药工业，联营企业重庆药友持续贡献利润。公司2025 年实现投资净收益4.15 亿元，其核心贡献源于联营企业重庆药友。2025 年12 月9 日，药友与辉瑞就体内GLP-1R 激动剂YP05002 达成BD 协议，并于当期获得1.5 亿美元首付款。截至2025 年底，公司持有重庆药友38.67%股权，其2025 年实现收入52.06 亿元，归母净利润12.54 亿元。2026Q1药友另确认研发里程碑收入1500 万美元，我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，并为公司带来持续投资收益及现金流。


　　继续推进“批零一体化”战略，加快DTP 药房全国网络布局进程。截至2025 年底，公司零售门店数量828 家，覆盖全国24 省、直辖市及自治区，其中社区健康药房598 家，包含直营社区健康药房546 家，加盟社区健康药房52 家；DTP 处方药房230 家，包含直营DTP 处方药房217 家，加盟DTP 处方药房13 家，院外处方承接与区域覆盖能力持续增强。


　　盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2027 年归母净利润由6.05/6.77 亿元调整至5.70/6.44 亿元，2028 年为7.15 亿元，对应当前市值的PE 为18/16/14X，考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

□.朱.国.广./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司