中际联合(605305)：2025年圆满收官 看好2026年订单与业绩弹性潜力

事件：中际联合发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 全年，公司实现营业总收入18.78 亿元，同比+44.64%，归母净利润5.30 亿元，同比+68.47%；2026Q1，公司实现营业总收入4.39 亿元，同比+38.41%，归母净利润1.29 亿元，同比+30.74%。收入利润同步高增，整体表现优异。


　　内外销同步高增，持续拓展新领域。2025 年拆分来看：


　　1）市场结构：公司内外销收入8.96、9.71 亿元，同比+39.15%、+50.38%，海外收入占主营业务收入达52.03%。国内方面，2025 年全国风电新增装机120GW，同比+51%，超出年初预期，为公司内销提供强劲支撑；海外方面，公司已在美国、德国、印度、日本、巴西设立全资子公司，其中2025 年中际美洲贡献净利润2799.83 万元，同比+36.94%，新增设立阿联酋子公司，传统+新兴市场齐发力，全球布局不断优化。


　　2）产品结构：公司高空安全升降设备、防护设备、作业服务收入12.21、5.76、0.7 亿元，同比+37.44%、+62.25%、+51.5%，风电、其他行业收入同比+45.64%、+13.87%，主营产品风电市场占有率第一，同时稳步打造新兴领域第二增长曲线，目前在建筑、通信、水电、桥梁、消防、仓储等17 个行业均有应用；新产品方面，2025 年公司推出针对风电、储能、数据中心的能源安全系统解决方案新品，为西班牙及德国某储能项目定制的消防系统顺利完成交付，产品谱系向消防安全系统拓展升级。


　　边际上看，公司2026Q1 收入实现同比+38.41%的高速增长，我们继续看好β+α共振下公司2026 年的订单与收入增长潜力。


　　降本控费成效显现，利润弹性预期释放。2025 年，公司实现毛利率、净利率47.27%、28.22%，同比+1.78pct、+3.98pct；期间费用率合计16.38%，同比-6.26%，其中销管研三费绝对值同比-1.85%，三费率同比-8.15pct，财务费用率同比+1.9pct，主要系汇兑损失增加影响；2026Q1，公司实现毛利率、净利率50.42%、29.34%，同比+1.78pct、-1.76pct；期间费用率合计17.49%，同比+1.89%，其中销管研三费率同比-3.75pct，也系汇兑损失增加影响财务费用率同比+5.65pct。公司业绩弹性如期较好释放，系毛利率与费用端共同驱动，毛利率改善主要得益于国际化、高端产品占比提升带来的结构优化，较好控费主要得益于公司构建精细化管理体系，运营效能持续优化，新业拓展工作完成后规模化效益逐步显现。我们认为公司2026 年控费成效有望持续显现，驱动公司业绩弹性持续向上。


　　中期展望，继续看好风电行业β迎来内外共振。①国内市场：根据《北京风电宣言2.0》，十五五风电年均新增装机不低于120GW，相较十四五70GW的年均新增装机提升71.42%，国内市场有望长期保持高景气；②海外市场：


　　根据每日风电，2025 年国内主要风电整机厂海外项目中标39.99GW，同比+42.52%，跟随整机厂出海有望为公司带来额外增量；同时，欧盟3 月10 日发布《清洁能源投资战略》、英国3 月12 日宣布取消风电组件进口关税，为摆脱化石能源进口依赖，欧洲开始发力能源安全，海外需求有望超预期向上。


　　投资建议：公司是风电升降设备行业全球龙头，抗大型化通缩α突出，高成长、高盈利属性兼备的优秀品种，具备较高投资价值；同时考虑到公司订单出货持续增长、业绩弹性良好释放，持续超预期，我们预计公司2026-2028年营业总收入为22.84、28.49、34.34 亿元，对应增速22%、25%、21%；归母净利润为6.97、9.27、11.48 亿元，对应增速31%、33%、24%；当期股价对应PE 为13.9、10.4、8.4 倍，估值较低，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：风电新增装机不及预期，订单确收节奏放缓，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司