新凤鸣(603225)：行业协同持续强化 看好长丝景气修复

事件：


　　①公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入715.57 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润10.18 亿元，同比-7.4%。②公司发布2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营业收入175.30 亿元，同比+20.4%，环比-12.4%；实现归母净利润3.68 亿元，同比+20.2%，环比+145.8%。


　　行业协同不断强化，有望支撑长丝价差


　　涤纶长丝是化工领域中最早尝试行业自律的品种之一，目前已形成较为成熟的协同机制。根据CCF、隆众资讯等，2026 年以来涤纶长丝行业启动新一轮协同减产，并随市场实际状况逐步加大力度：①1 月14日主流大厂启动为期一个季度的连续减产，幅度为15%，涉及FDY 和POY；②3 月25 日主流大厂将减产幅度由15%扩大至20%，并将减产周期从一季度末延续至4 月底；③4 月17 日进一步将减产幅度提升至30%，减产时间延长至二季度末。面对油价波动加剧及上游PX 等原料供应趋紧的挑战，涤纶长丝企业通过有效的协同降负，一方面降低了自身原料采购的风险敞口，另一方面有望对涤纶长丝价差形成有力支撑。


　　下游库存快速去化，长丝产销有望修复


　　3 月以来受油价高幅波动影响，下游采购策略趋向谨慎，多以消耗库存为主。根据钢联，截至4 月24 日，纺织企业原料库存天数为9.02天，同比下降2.36 天；纺织企业厂内成品库存天数为18.04 天，同比下降6.69 天，下游库存去化明显。考虑到当前仍处于涤纶长丝“金三银四”旺季，且下游织机整体开工尚可，伴随油价波动幅度逐步收窄后，涤纶长丝下游有望开启补库，进而带动长丝产销修复，推动产品价差走扩。


　　产能投放高峰已过，长丝供需格局向好


　　供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026 年涤纶长丝行业预计新增产能176 万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026 年涤纶长丝产量增速+4%。需求方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美国纺服有望逐步开启补库、印度取消BIS 认证等因素提振下保持增长，我们预计2026 年涤纶长丝消费量同比+4%。涤纶长丝供需格局有望保持紧平衡态势，整体稳中向好。


　　聚酯产能稳步扩张，龙头地位持续巩固


　　自2000 年公司前身桐乡市中恒化纤有限公司成立以来，公司始终围绕“一根丝”深耕细作，构建起“PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链一体化和规模化经营格局。截至2025 年末，公司涤纶长丝产能达到885万吨，市场占有率超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120 万吨，产量位居国内第一。向后展望，公司规划新增涤纶长丝产能40 万吨和涤纶短纤60 万吨，预计均于2026 年下半年投产，龙头地位有望进一步巩固。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+12.7%、+12.9%、+6.1%，净利润增速为+96.9%、+28.2%、+17.0%。考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头企业之一，具备显著的规模优势和一体化优势，且伴随公司产品产能的稳步增扩，龙头地位有望持续巩固。给予公司2026 年PE 为18 倍，对应6 个月目标价为21.51 元/股，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性风险等。

□.王.华.炳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司