威高骨科(688161)：业绩符合预期 积极布局骨科智能设备及组织修复领域

核心观点


　　公司业绩符合预期，收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成股权激励考核目标。展望2026 年，脊柱集采续约预计价格有望平稳，骨科植入物板块有望保持平稳增长，骨科智能设备、组织修复等新业务有望延续快速增长趋势。随着关节销售模式调整因素出清，预计公司全年收入增速有望较2025 年有所提升，利润端有望实现限制性股票激励计划的考核目标。中长期来看，公司所在的骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行业龙头地位。


　　事件


　　公司发布2025 年年报


　　2025 年公司实现收入15.23 亿元，同比增长4.82%；归母净利润2.69 亿元，同比增长20.06%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长20.77%。基本每股收益为0.68 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。


　　简评


　　收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成激励目标2025 年公司实现收入15.23 亿元，同比增长4.82%； 归母净利润2.69 亿元，同比增长20.06%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长20.77%。其中Q4 单季度营收4.17 亿元（+12.75%），归母净利润0.61 亿元（+2.99%），扣非归母净利润0. 60 亿元（+16.81%）。业绩符合预期，收入增速受关节销售模式调整影响，利润端达成股权激励考核目标。扣除股份支付费用的影响，公司归母净利润为2.97 亿元，同比增长32.54%。


　　分区域来看，2025 年国内收入14.35 亿元，同比增长2.73%，关节销售模式调整对国内收入表观增速有所拖累。海外收入8636万元，同比增长59.70%，公司加速海外注册取证进度，2025 年取得25 张海外注册证；公司深度参与国际学术会议、组织海外医生来华交流、开展专业化培训与展会活动，在全球范围内持续提升公司品牌形象，未来海外业务有望延续快速增长趋势。


　　骨科植入物业务小幅下降，积极布局骨科智能设备及组织修复领域分产品来看，公司在保持骨科植入物基本盘稳定的同时，积极布局骨科智能设备及组织修复领域：


　　1）骨科植入物业务整体保持稳定，2025 年该板块实现收入9.62 亿元（-3.76%），收入下滑主要受关节销售模式调整影响，剔除该因素后，收入实现正增长。


　　2）骨科智能设备及耗材板块主要包括微创有源设备与耗材、骨科诊断设备、骨科手术机器人等。该板块2 02 5年收入1.13 亿元（+25.68%）。2025 年12 月，公司收购杰思拜尔公司控股权，进一步丰富了在脊柱微创领域的产品组合，公司将以精创、量子医疗、杰思拜尔整合为新精创公司，未来将全面覆盖骨科微创市场。参股公司威影智能的负重锥形束CT 成像产品能够提供负重CT 影像、诊断、手术设计等数字方案，构建全链条数字骨科平台。关联公司威智科技研发的首款全膝关节置换手术机器人于2024 年12 月获得NMPA 注册证，目前已完成临床手术超过270 例，覆盖14 家医院。


　　3）功能修复与组织再生业务主要包括PRP 等组织修复产品和人工骨产品，该板块2025 年收入4. 30 亿元（+19.54%），公司积极拓展PRP 在疼痛、康复、生殖医学等领域的应用，推进PRP 产品的市场下沉；在骨科生物材料方面，公司代理销售的人工骨产品与骨科核心板块产品持续发挥协同效应，同时积极布局生物活性修复创新产品。


　　展望2026 年，骨科智能设备及组织修复业务有望快速增长，海外市场空间有望进一步打开骨科各细分领域的集采均已落地，关节、创伤集采续约已完成，公司中标价格稳中有升。脊柱集采续约预计2026 年内开展，参考此前关节、创伤的集采续约结果，预计脊柱续约的价格有望保持平稳。骨科智能设备板块有望在脊柱微创、手术机器人等新产品带动下保持快速增长。海外业务随着注册证的陆续获批有望进一步打开成长空间。随着关节销售模式调整因素出清，预计公司全年收入增速有望较2025 年有所提升，利润端有望实现限制性股票激励计划的考核目标（剔除股份支付费用口径的归母净利润不低于3.43 亿元）。


　　毛利率基本保持稳定，销售费用率下降明显


　　2025 年公司销售毛利率为64.88%（-0.85pp）；销售费用率27.77%（-5.33pp），销售费用率下降明显， 主要系公司持续推进营销体系精细化管理与效能提升，通过优化营销组织架构与人员配置、整合渠道资源、精准管控市场费用投放所致；管理费用率8.20%（+1.84pp），管理费用率提升主要系公司组织结构调整带来管理团队增加、管理人员薪酬同比增加及实施限制性股票激励计划产生的股份支付费用所致；研发费用率7.37%（-0.88p p ），财务费用率-0.63%（+0.45pp），基本保持稳定。


　　短期看好新业务及海外市场快速放量，中长期看好骨科平台型公司维持行业龙头地位短期来看，骨科集采影响出清后，公司骨科植入物业务有望实现收入稳健增长，新业务及海外业务有望延续快速增长趋势。中长期来看，公司所在的骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行业龙头地位。我们预计2026-2028 年公司实现收入17.22 亿元、19.37 亿元、21.71 亿元，同比增长13.1%、12.50%、12.1%；实现归母净利润3.20 亿元、3.72 亿元、4.29 亿元，同比增长19.1%、16.40%、15.1%。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变化风险：脊柱集采今年预计将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。


　　2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。


　　3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局骨科新材料、微创术式等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。


　　4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.李.虹.达./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司