英华特(301272)2025年报暨2026年一季报点评：Q1收入符合预期 多元化拓展加速

投资要点：


　　26Q1 收入符合预期，业绩不及预期。英华特2025 年实现营收5.68 亿元，同比下降5%；实现归母净利润0.36 亿元，同比下降51%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降60%。


　　其中，Q4 单季度实现营收1.63 亿元，同比下降1%；实现归母净利润1621.30 万元，同比下降17%；实现扣非归母净利润1001.91 万元，同比下降32%。2026 年Q1 单季度实现营收1.17 亿元，同比增长22%；实现归母净利润-123.66 万元；实现扣非归母净利润-149.42万元。公司经董事会审议通过利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利3.40 元（含税）。25 年公司净利润同比下降的主要原因为：行业需求波动、市场竞争加剧等综合因素影响，且公司销售区域及结构有一定调整、在研发等领域也保持了较高投入。公司25 年业绩符合业绩预告，26Q1 收入符合预期，业绩低于预期。


　　受益“双碳”推进及下游应用场景多元化拓展，引领国产替代。分品类来看，公司热泵/商业空调/冷冻冷藏/电驱车用涡旋业务分别实现营收1.79/2.09/1.64/0.16 亿元，同比分别-5.6%/+2.2%/-12.4%/+4.2%，分地区来看，公司内销/外销分别实现收入4.17/1.51 亿元，同比+0.7%/-17.1%。受益“双碳”战略持续推进及下游应用场景多元化拓展，涡旋压缩机在热泵采暖、新能源汽车热管理系统及数据中心边缘冷却领域需求持续释放，同时随着R32、R290 等环保冷媒替代进程的加速，适配新型冷媒的高效涡旋机型迎来结构性增长机遇。离心压缩机则依托大型基建项目、工业节能改造带来的存量设备更新需求，以及“东数西算”工程催生的数据中心大冷量温控需求实现稳步发展，其中磁悬浮离心压缩机凭借部分负荷下的高效节能优势及免维护特性，成为行业技术升级与增长的核心亮点。公司三点优势带动销售及份额突破：1）国产替代加速，份额明显提升。公司掌握涡旋压缩机核心技术，产品具有显著性能、适用范围、售价等优势，全球份额由19 年的1%提升至21 年的1.4%，国内份额由20 年的4.5%提升至22 年的5.6%。2）多领域拓展成长曲线，大客户开拓贡献增量，拓展拉美、俄罗斯、印度等市场。电驱车用涡旋压缩机产品涵盖多平台及排量，销售规模快速提升。热泵领域公司强产品力发挥优势，快速捕捉需求针对性销售产品。3）外销市场持续贡献。


　　盈利预测与投资评级。公司业绩阶段性受到受行业竞争、下游需求偏弱影响，我们下调26-27年盈利预测，预计26-27 年分别实现归母净利润0.83/0.99 亿元（前值为1.00/1.13 亿元），新增28 年盈利预测1.02 亿元，同比分别+130%/18%/3%，对应PE 分别为31/27/26 倍，公司在涡旋压缩机国产替代领域具备突出优势，海外市场开拓顺利，成长空间广阔，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司