兴瑞科技(002937)：精密制造技术赋能切入AIDC液冷 打造第二增长曲线

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收17.6 亿元，同比-7.5%，归母净利润1.45 亿元，同比-36.7%。2026Q1 实现营收4.7 亿元，同比+12.6%，归母净利润0.36 亿元，同比-10%。


　　汽车电子业务收入短期承压，铜/金价上涨扰动盈利能力，产品布局深化与新产能投放下汽车电子业务有望逐步向好。2025 年公司收入17.6 亿元，同比-7.5%，主要是汽车电子业务实现营收8.6 亿元，同比-17.2%，受国外新能源汽车产业政策调整影响，国外市场终端需求大幅下滑。盈利端，2025 年公司毛利率23.65%，同比-1.8pct，主要是汽车行业竞争加剧与铜、金等有色金属持续高位影响。产品布局深化与新产能投放下汽车电子业务有望逐步向好，在产品端，公司实现鱼眼端子家族化，IGBT 及雷达产业链布局深化，且与客户联合开发了PDU 等模组产品；在产能端，苏州新能源汽车零部件扩产项目2026 年一季度投产，泰国生产基地项目于2026 年一季度完成竣工验收备案，预计2026 年上半年内投产，新产能释放增长潜力。


　　精密制造技术赋能切入AIDC 液冷，打造第二增长曲线。公司现有的精密冲压、精密注塑、表面处理等核心制造能力，与AIDC 高端精密结构件及液冷散热组件的密封性、精度、耐压性能和装配一致性等严苛要求高度契合，尤其是液冷散热组件对产品的气密性、尺寸公差及耐腐蚀性能提出了极高要求，这与公司长期为新能源汽车电池包、电机壳体、热管理系统等场景提供高可靠性精密结构件的制造经验一脉相承。公司已熟练掌握铝合金、不锈钢及工程塑料等多种材料的精密成型与表面处理工艺，具备从模具设计、精密加工到表面处理的全流程制造能力，能够快速延伸至液冷快接头、冷板、分水器等核心液冷零组件的研发与生产，工艺基础扎实，产能条件成熟。在市场切入策略上，一方面深化与现有头部客户在AIDC 相关零组件项目上的合作，加快产品导入与量产进程；另一方面主动布局全球主要AI 算力核心供应链的客户开发，积极拓展行业头部客户的供应商认证，加快形成多元化的AIDC 客户矩阵。公司预计在未来3-5 年内，将AIDC 相关精密零组件业务打造成为继新能源汽车零部件之后的第二大核心增长引擎，实现算力基础设施与智能终端"双轮驱动"的业务格局，持续提升公司在全球高端精密制造领域的市场地位。


　　战略性布局机器人事业，注入增长新动能。公司在通过收购苏州高精资产及业务整合后，不断引进外部资源，完善技术和产品布局，拥有了包括PEEK 材料在内的各种塑料齿轮的研发和制造能力，为进一步实现汽车零部件轻量化和进军人形机器人行业进行了技术储备。


　　投资建议：预计2026-2028 年归母净利润分别为1.9 亿元、2.3 亿元、2.9 亿元，同比增速分别为+30%/+22%/+26% ，对应当前PE 51X、42X、33X，考虑公司积极发力AIDC 液冷增量业务，26 年进入放量阶段，成长空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新业务进展不及预期、研报使用信息更新不及时风险等。


　　核心假设：


　　汽车电子：国内需求承压，新能源渗透率提升放缓，但智能化渗透率持续提升，公司通过产品布局深化汽车电子业务有望逐步向好，预计26-28 年收入增速保持2%增长，盈利能力维持稳定。


　　智能终端和消费电子：公司持续进行新技术的探索和研究来获取新类型项目的突破，预计26-28 年智能终端业务收入保持10%增长，消费电子保持5%增长，盈利能力维持稳定。


　　液冷等新业务：


　　根据IDC 预测，全球AI 数据中心市场规模将从2025 年的约2,364 亿美元增长至2030 年的约9,338 亿美元，复合年增长率达31.6%。随着人工智能计算需求持续激增，高密度机架的功率需求不断上升，传统的风冷系统愈发难以满足散热需求。在这一背景下，液冷技术正迅速成为数据中心基础设施建设的新标杆，液冷散热组件（包括冷板、液冷歧管、快接头、冷却液分配单元等）的需求因此进入高速增长通道，公司已熟练掌握铝合金、不锈钢及工程塑料等多种材料的精密成型与表面处理工艺，具备从模具设计、精密加工到表面处理的全流程制造能力，能够快速延伸至液冷快接头、冷板、分水器等核心液冷零组件的研发与生产，工艺基础扎实，产能条件成熟，预计自26 年起进入上量周期，根据目前公司产能规划和订单预测，未来收入增量前景可观，预计26-28 年公司液冷相关业务收入分别为1.8 亿元、5 亿元、9 亿元，随着产能爬坡和规模上量毛利率水平逐步提升，预计26-28 年毛利率分别为20%、25%、28%。


　　综上， 预计2026-2028 年公司营收分别为20.2/24.2/29.1 亿元， 同比增速分别为+15%/+20%/+20%，归母净利润分别为1.9/2.3/2.9 亿元，同比增速分别为+30%/+22%/+26%。


　　估值分析与投资建议


　　选取在液冷零部件有布局的飞龙股份、强瑞技术、英维克等作为可比公司，2026-2027年三家公司平均PE 分别为61X/42x，兴瑞科技PE 分别为51X、42X。考虑公司积极发力AIDC 液冷增量业务即将进入放量阶段，成长空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司