牧原股份(002714)：低成本优势有望助力公司安全度过周期低谷

事件：


　　公司公告2026Q1 业绩，实现收入299 亿元，同比-17%；实现归母净利润-12.15 亿元，同比-127%。截止26Q1 末，资产负债率50.73%，较2025 年末下降3.42pct。


　　我们的分析和判断


　　1、业绩拆分：猪价下行拖累盈利，但成本优势收窄头均亏损幅度2026Q1，我们估算公司销售生猪2162 万头，同比-5%，其中预计商品猪1836 万头，占比约85%左右。我们估算Q1 完全成本约11.8 元/kg，估算Q1 生猪板块经营性亏损约9-10 亿元左右，对应头均亏损50 元以内；若考虑资产减值影响，则头均亏损预计约60 元左右，在猪价低迷背景下依靠成本优势保持有限的头均亏损。


　　2、生猪板块：成本优势显著，且后续仍有望下降公司成本优势持续，且后续仍有望下降。2026 年Q1 成本约11.8 元/kg，其中3 月成本已降至11.6 元/kg，公司预计二季度的成本仍会进一步下降。公司再次提出降本目标，今年全年目标平均成本降至11.5 元/kg 以下，其实现路径包括：强化疾病防控、优化员工激励、利用育种基地提升繁殖与生长性能等。通过成本下降，公司一方面能够抵御周期低谷，另一方面夯实自身竞争优势。此外，国际化业务也在持续推进中，今年公司有望在越南落地养殖产能。未来海外业务将成为公司的长期重点，有望为公司带来新增量。


　　3、屠宰板块：屠宰上量，实现全面盈利


　　2026Q1，公司屠宰生猪827.9 万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%，实现盈利，平均头利接近20 元。今年屠宰板块将聚焦提升分割品占比、优化销售渠道与产品结构，盈利能力有望进一步增强。由于去年屠宰端已实现盈利且发展势头良好，资本开支将相应增加；同时，2026 年公司屠宰量级预计将保持增长态势，以进一步加强屠宰业务的盈利能力。


　　4、投资建议


　　基于：1）行业持续失血，供给过剩下产能去化加速；2）选股逻辑由弹性转向成本与资金，公司成本优势有望助其穿越周期底部并释放右侧盈利弹性，且公司成本领先大部分同行，夯实核心竞争力；3）当前市值对应2026 年预估出栏量的头均市值为2500-3000 元，处于历史相对底部，向上空间较为可观。综合周期判断及反内卷情况，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为-27/381/206 亿元（26 年前值471 亿元），对应EPS 分别为-0.48/6.60/3.57 元/股，基于27 年周期上行预期，维持“买入”评级。


　　风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险。

□.陈.潇./.陈.炼./.吴.立    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司