卓越新能(688196)：生物柴油与生物基材料协同增长 SAF即将进入试产

事件：2026年4 月27日晚，卓越新能发布 2025年度报告和 2026年第一季度报告。


　　2025 年，公司实现营收28.76 亿元，同比-19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比+3.71%；扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+15.92%。实现基本每股收益1.28 元，同比+3.23%。实现经营现金流净额-0.90 亿元，同比-175.66%。


　　其中，2025 年第四季度，公司单季度营业收入5.33 亿元，同比-9.44%，环比-48.25%；单季度归母净利润-0.13 亿元，同比-122.63%，环比-125.64%；单季度扣非后净利润-0.03 亿元，同比-106.19%，环比-105.82%。


　　2026 年第一季度，公司单季度营业收入6.78 亿元，同比-4.38%，环比+27.04%；单季度归母净利润0.30 亿元，同比-50.86%；单季度扣非后净利润0.29 亿元，同比-49.40%。


　　点评：


　　生物质材料高增长，25 年公司盈利韧性显著强于收入下滑。25 年公司收入下滑，主要受主业生物柴油产销量下降影响。同时，公司利润同比增长主要得益于：1）公司对生物柴油板块的原料采购成本等进行合理控制，板块毛利率提升3.16pct 至9.11%；2）去年4 月高毛利产品天然脂肪醇投产放量，25 年该板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油涨价带来的毛利率大幅提升，25 年板块毛利率提升23.13pct 至64.10%。另外期间费用方面，25 年公司财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用增加、利息费用上升及汇兑损益变动影响所致。


　　25 年公司经营性净现金转负主要是存货占用经营性资金上升所致。


　　26Q1 公司净利润同比下滑，我们推测盈利下滑主因废油脂成本上升、人民币汇率走强影响。同花顺iFinD 数据显示，Q1 福建生物柴油出口量为7.43 万吨，同比+0.29 万吨；Q1 福建出口加权均价为8172.16 元/吨，同比+64.13 元/吨。根据百川盈孚数据，Q1 地沟油市场均价6413元/吨，同比+404 元/吨。


　　国内外新项目稳步推进。国内方面，公司年产5 万吨天然脂肪醇项目已在去年4 月顺利投产，年产10 万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试工作，于2026 年第二季度进入试生产阶段。海外方面，泰国年产30 万吨酯基生物柴油生产线于2026 年1 月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产10 万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目正按计划推进各项相关工作。


　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为2.38、3.88 和4.64 亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05 和3.65 元/股，按照2026 年4 月28 日A 股收盘价对应的PE 分别为28.30、17.39 和14.54 倍。考虑到公司海内外产能扩　　展计划，2026-2028 年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

□.刘.红.光./.胡.晓.艺    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司