报喜鸟(002154)：25年分红超预期 26Q1业绩修复向上

公司发布25 年报和26 年一季报， 25 年实现收入51.7 亿元，同比+0.3%，归母净利润3.4 亿元，同比-31.0%。25 年收入微增主要来自Hazzys 在零售疲软下仍然保持增长韧性，利润下滑较大主要系新店开拓、报喜鸟品牌年轻化改革及WOOLRICH 品牌团队费用。公司提升分红率，25 年公司分红金额2.5 亿元，分红率73%，相较24 年35%分红率大幅提升。


　　26Q1 实现收入14.4 亿元，同比+10.5%，归母净利润2.4 亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润1.7 亿，同比+5.7%，收入增速提速，利润修复向上。


　　Hazzys 稳健增长，报喜鸟暂时承压，乐飞叶持续高增分品牌来看，25 年Hazzys 收入同比+8.0%至19.2 亿元，占比38.4%，在渠道优化、产品创新与精准营销驱动下，品牌收入实现稳健增长，年内渠道继续积极拓展，全年门店新开60、新关52，期末486 家（净开8 家）。


　　25 年报喜鸟收入同比-5.7%至13.5 亿元，占集团收入27.0%，受传统商务男装市场整体疲软、加盟业务未达预期影响，报喜鸟品牌收入承压，年内渠道持续优化，全年门店新开61、新关91，期末791 家（净关30 家）。


　　25 年宝鸟收入同比-11.8%至8.9 亿元，受职业服市场低价竞争加剧影响，宝鸟品牌收入承压。


　　25 年乐飞叶收入同比+23.7%至4.1 亿元，卡位高景气度户外赛道，叠加渠道拓展与品牌运营发力，收入低基数下持续高速增长，全年门店新开27、新关12，期末110 家（净开15 家），渠道稳健扩张，品牌势能稳步提升。


　　逆势投放蓄力未来，现金流充足


　　25 年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.5pp、+2.2pp、+1.7pp、-0.3pp、持平至64.5%、43.4%、9.1%、1.5%、-0.6%，毛利率仍维持较高水平，费用率提升致使25 年净利率同比-3.3pp 至6.8%。


　　25 年末存货同比+5.9%至12.7 亿元，库存周转天数同比+6 天至253 天，经营性现金流量净额同比-9.4%至6.4 亿元，净利润承压之下经营现金流保持相对韧性。


　　26Q1 收入增长提速，利润向上修复


　　26Q1 公司实现收入14.4 亿元，同比+10.5%，预计主要由Hazzys 仍保持靓丽增长驱动，毛利率65.5%，同比-2.4pct，预计与渠道结构，以及宝鸟在市场竞争加剧下毛利率继续承压有关；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.6pp、-0.4pp、-0.2pp 至39.1%、7.7%、1.1%，受益于收入增长的正向经营杠杆和精细化费用管控，其他收益同比增加7594 万元至8421 万元，预计和政府补助增加以及到账时间提前有关。


　　26Q1 实现归母净利润2.4 亿元，同比+39.0%，主要来自政府补贴增加，扣非归母净利润1.7 亿，同比+5.7%，利润修复向上。


　　盈利预测及估值


　　25 年零售环境波动情况下，Hazzys 仍展现韧性、乐飞叶高速增长、报喜鸟渠道继续调整增效，彰显公司优秀的多品牌运营能力和丰富的渠道资源，Hazzys、乐飞叶、Woolrich 等多品牌运营进展值得期待,26 年利润有望修复向上。我们预计26-28 年公司实现收入55.6、59.3、62.8 亿元，分别同比+7.5%、6.8%、5.8%，归母净利润4.1、4.6、4.9 亿元，分别同比+20.2%、11.3%、8.0%，对应PE 13、12、11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期、门店拓展不及预期

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司