双汇发展(000895)：26Q1肉制品量利齐升 扣非业绩超预期

投资要点：


　　事件：公司公告2026 年一季报。2026Q1，公司实现营业收入145.49 亿元，同比+1.96%；归母净利润12.92 亿元，同比+13.59%；扣非归母净利润12.76 亿元，同比+20.2%。我们在业绩前瞻中预计公司2026Q1 归母净利润同比+15%，扣非业绩超预期。


　　投资评级与估值。维持盈利预测。预计公司2026-2028 年实现归母净利润54.61、55.66、57.23 亿元，分别同比+7.0%、+1.9%、+2.8%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为18X/18X/18X。作为肉制品行业的领先企业，公司竞争优势突出，肉制品全面拥抱新渠道，销量重回增长通道，吨利维持高位，屠宰持续放量扩规模提升份额，竞争力持续强化。公司维持高分红且业绩稳定增长，2025 年现金分红金额对应股息率5.5%，维持买入评级。


　　26Q1 肉制品销量实现双位数增长，吨利维持高位。根据公司公告，2026Q1 公司肉制品业务实现收入63.91 亿元，同比+14.4%；拆分量价来看，2026Q1 肉制品销量35.8 万吨，同比+15.1%；单价17.85 元/公斤，同比-0.6%。盈利端，2026Q1 肉制品业务实现营业利润17.64 亿元，同比+19.4%；吨均利约4921 元，同比+3.7%。2026Q1 公司传统渠道销量止跌回升，同比+7.4%；新兴渠道销量同比维持较快增速（+53.6%）。重点商超、即时零售平台等渠道销量增速表现较好。展望未来，在新渠道继续积极发力（占比提升），市场专业化运作持续推进，传统渠道基本面增速稳固的背景下，预计肉制品销售量整体有望实现稳定增长。吨利方面，成本下行趋势仍在延续，在各项市场改革措施的助力下吨利有望维持高位。


　　2026Q1 生鲜品产销规模维持高增，整体盈利稳定。根据公司公告，2026Q1 公司屠宰业务实现收入66.54 亿元，同比-5.0%；其中对外交易收入59.05 亿元，同比-9.6%，内转收入7.49 亿元，同比+59.9%。拆分量价来看，2026Q1 公司屠宰量382 万头，同比+33.8%；生鲜品外销量 39.9 万吨，同比+15.7%，创历史新高；单价14.80 元/公斤，同比-21.9%。


　　营业利润1.19 亿元，同比-0.2%。26Q1 公司借助低猪价行情，大力开发客户，加强终端网点建设，产销规模大幅增长；鲜品盈利提升，冻品盈利同比下降，整体盈利保持稳定。展望未来，公司生鲜品屠宰业务仍将坚持“稳利扩量”经营策略，并继续优化产品结构，提速降本增效实现盈利能力的进一步改善。


　　养猪业务亏损增加，养鸡业务大幅减亏，养殖盈利整体承压。2026Q1 其他业务板块（家禽生猪养殖、禽类屠宰及销售等）实现对外交易收入23.03 亿元，同比+5.7%；营业利润-1.62亿元（上年同期为-0.74 亿元）。26Q1 受生猪行业供给过剩价格低迷，与养殖成绩不达预期的共同影响，公司养殖业务亏损同比增加。展望未来，公司将进一步优化生产管理，持续降低养殖成本，叠加行业景气触底回升的影响，养殖业务盈利有望改善。


　　核心假设风险：食品安全事件发生；猪价低迷导致大额存货减值损失计提等。

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